银行业2019年投资策略：资产质量承压，静待融资改善-20181207-信达证券-31页-1mb

银行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

本报告由信达证券于2018年12月7日发布，分析了2019年银行业面临的资产质量压力、货币政策环境、监管政策变化以及投资逻辑和主线。报告整体对银行业投资评级为“中性”，认为2019年银行业营收和净利润增速将低于2018年，但估值处于安全边际内。

主要观点

• 货币政策宽松：2018年三季度，央行两次定向降准并增加MLF投放，流动性保持合理充裕，预计2019年货币环境将继续宽松。
• 监管支持民营经济：监管层出台多项措施扶持民营经济，包括扩大债转股参与机构、鼓励理财子公司设立等。
• 资产质量承压：2018年三季度，商业银行关注类贷款余额同比增长3.22%，不良贷款率有所反弹，特别是江苏省银行业机构，需警惕不良率全面抬头。
• 净息差或小幅下降：受融资需求减弱和利率下行影响，预计2019年银行业净息差将小幅下降。
• 营收与利润增速放缓：2019年银行业营收增速弱于2018年，净利润增速维持低速增长，主要受资产减值准备计提压力增加影响。
• 投资建议：建议关注零售业务出色、拨备充足、金融市场投资能力强的银行。

关键信息

一、货币政策与监管政策

• 货币宽松：央行通过定向降准、MLF投放和公开市场操作，维持流动性合理充裕。
• 支持民营经济：通过差异化信贷政策、债转股、理财业务调整等方式支持民营经济发展。
• 资管新规：资管新规补充通知落地，部分产品适用摊余成本法，减轻银行负债压力。

二、资产端变化

• 贷款占比上升：2018年上市银行贷款占比明显提升，但预计2019年将有所下降。
• 投资类资产增配：受资管新规影响，非标资产规模减少，但投资类资产配置可能增加。
• 风险偏好低：银行风险偏好较低，对公贷款需求下降，零售贷款占比上升。

三、负债端变化

• 存款占比提升：2018年三季度，存款占比达77.7%，国有银行和农商行优势明显。
• 发债补充资本：应付债券作为重要负债来源，发行价格较低，有助于缓解流动性压力。
• 同业负债收缩：受监管和利率下行影响，同业负债增长受限。

四、资产质量与不良率

• 不良率上升：2018年三季度，商业银行不良率略有上升，江苏省银行业机构不良率显著上升。
• 关注类贷款增长：关注类贷款余额同比增长3.22%，提示潜在不良风险。
• 逾期贷款与不良贷款比例：该比例较低的银行对不良认定更严格，资产质量相对较好。

五、净息差与盈利能力

• 净息差小幅下降：2019年净息差可能因贷款利率回落和负债成本刚性而小幅下降。
• 利息净收入占比较低：预计2019年利息净收入占比较2018年略有下降。
• 非息收入改善：理财产品规模增速放缓，对非息收入的冲击减缓。

六、营收与利润

• 营收增速弱于2018年：预计2019年营收增速低于2018年，主要受净息差下降影响。
• 净利润低速增长：受资产质量压力和拨备计提影响，净利润增速较低。
• 拨备计提压力上升：不良贷款暴露增加，拨备计提压力加大，对净利润形成拖累。

投资主线

1. 零售业务出色、定价能力强的银行：具备较强零售业务和利率定价能力的银行更具优势。
2. 拨备充足、风控体系完善的银行：不良率较低、拨备覆盖率高的银行抗风险能力较强。
3. 金融市场投资能力强的银行：具备较强的资产配置和投资能力，有望在利率下行中受益。

风险因素

1. 宏观经济增速不达预期：经济下行压力可能进一步影响银行资产质量。
2. 监管力度超预期：可能对银行经营带来额外压力。

估值与市场环境

• 估值处于安全边际：目前银行股PE（TTM）为6.3倍，PB（LF）为0.83倍，估值较低但继续下探概率较小。
• 市场预期悲观：长端国债收益率低、信用利差高、A股估值处于低位，显示市场对宏观经济预期悲观。

行业评级

• 投资评级下调至“中性”：基于对业绩和估值的综合判断，银行业投资评级调整为中性。

总结

2019年银行业将面临资产质量压力和净息差下行的挑战，但货币政策的宽松和监管对民营经济的支持可能缓解部分压力。建议投资者关注零售业务、拨备充足和金融市场投资能力强的银行，同时警惕宏观经济和监管政策的不确定性。