电子行业：从营收观察封测景气度，未来处上行阶段-20200416-广发证券-10页_1mb

电子行业封测景气度分析总结

核心内容

本报告主要分析了电子行业封测（OSAT）的景气度变化趋势、毛利率波动情况以及投资建议，并提示了相关风险。

主要观点

• 封测行业景气度复苏：自2019年下半年以来，台湾地区封测企业月度营收呈现显著增长趋势，表明封测行业景气度正在复苏。其中，日月光（不含矽品及环旭电子）和台股其他封测企业的营收变化趋势一致，呈现出明显的上行周期。
• 历史周期波动：封测行业经历过多个周期，如2013~2014H1、2016H2~2018H1、2019H2~至今为上行周期；而2015H2~2016H1、2018H2~2019H1为下行周期。
• 毛利率上升：自2019H2以来，全球主要封测企业的毛利率呈现上升趋势，部分企业如硅品曾达到25%左右的毛利率水平。国内企业也受益于行业景气度回升及国产替代带来的转单效应，毛利率有所提升。
• 行业增长动力：未来，随着物联网、汽车电子、云计算、5G等新兴技术对半导体行业的需求增长，封测行业有望持续提升景气度。
• 投资建议：建议重点关注国内封测龙头企业长电科技、华天科技，同时关注晶方科技、通富微电等企业，以捕捉行业复苏带来的业绩弹性。
• 风险提示：行业景气度下滑、CIS行业景气度低于预期、产品价格下滑、并购整合不及预期、外部环境变化等风险需关注。

关键信息

行业景气度周期

• 上行周期：2013~2014H1、2016H2~2018H1、2019H2~至今
• 下行周期：2015H2~2016H1、2018H2~2019H1
• 2019H2以来趋势：月度营收同比增长20%~30%，并呈现加速增长态势。

台湾封测企业营收占比

• 2018年全球前25大封测企业营收分布：
  • 台湾地区占比：52%
  • 日月光（不含矽品及环旭电子）占比：19%
  • 大陆企业（长电、通富微电、华天科技）占比：21%

毛利率变化趋势

• 全球主要封测企业毛利率：大致在15%~20%之间，硅品曾达25%
• 国内企业受益：整体行业景气度回升、国产替代带来的转单效应，使国内企业产能利用率和产品等级提升，毛利率显著回升。

投资建议

• 推荐公司：长电科技、华天科技（国内龙头）；晶方科技、通富微电（潜力企业）
• 关注领域：CIS封测等细分领域具备高景气度，将带来价格和业绩弹性

风险提示

• 行业景气度下滑
• CIS行业景气度低于预期
• 产品价格下滑
• 并购整合低于预期
• 外部环境变化

行业评级与报告信息

分析师信息

• 许兴军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券发展研究中心，曾获2019年新财富电子行业第一名。
• 王亮：资深分析师，复旦大学经济学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 余高：资深分析师，复旦大学物理学学士，复旦大学国际贸易学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

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