20250913-国盛证券-昊海生科-688366.SH-_海魅月白_放量可观_销售结构持续优化_产品矩阵日益完善_3页_722kb

昊海生科（688366.SH）半年报分析总结

总体表现

昊海生科发布2025年上半年财报，实现营业收入13.04亿元，同比下滑7.12%；归母净利润2.11亿元，同比下滑10.29%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比下滑11.35%。其中，第二季度实现营业收入6.86亿元，同比下滑9.57%，归母净利润1.21亿元，同比下滑12.33%。

业务拆分表现

1. 医美与创面护理业务
   收入5.75亿元，同比下滑9.31%，毛利率77.31%，同比下降0.44个百分点。

   • 玻尿酸收入3.47亿元，同比下滑16.80%，主要因第一代、第二代产品阶段性需求减少及子公司价格调整。
   • “海魅月白”产品延续增长态势，推动业绩增量。
   • 射频及激光设备收入1.36亿元，同比略降0.07%，国内市场表现强劲，高频治疗仪及治疗头增长显著；海外市场受外部因素影响收入下滑。

2. 人表皮生长因子类
   收入0.92亿元，同比增长13.73%，市场份额稳居国内第二位（26.96%）。

3. 眼科业务
   收入3.68亿元，同比下滑18.61%，毛利率55.64%，同比下降1.17个百分点。

   • 白内障业务收入下滑28.76%，人工晶体收入下降29.84%，因集采及DRG政策影响价格和销量。中高端产品销量增长显著，例如预装非球面产品同比增长73.82%。
   • 近视防控与屈光矫正业务收入1.86亿元，同比下滑7.71%，成熟品牌受消费疲软和竞争加剧影响，新品牌“迈儿康myOK”表现突出，增长率分别18.39%和86.01%。

产品结构优化

1. 高端产品占比提升：中高端人工晶体、预装式产品增速显著，推动销售结构优化。
2. 代理与自有品牌布局：代理老品牌增速放缓，自研新品牌成长强劲。

研发进展与管线布局

公司研发持续推进，新增多个产品进入不同阶段：

• 医美领域：注射用透明质酸钠复合凝胶、加强型水光剂等进入申报或临床阶段。
• 白内障领域：疏水非球面人工晶体获III类证，多焦点与三焦点产品继续推进。
• 近视防控：新型角膜塑形镜、高透氧巩膜镜已完成临床试验，二代房水通透型PRL进入申报。

投资建议与预测

• 业绩预测：预计2025-2027年营收分别为27.16亿、29.30亿、31.82亿元，归母净利润分别为4.40亿、4.77亿、5.29亿元，维持“买入”评级。
• 估值：PE从30.7倍降至24.1倍，P/B也持续下降。
• 风险提示：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、政策变化等。

财务指标概要

估值与财务比率

• 估值指标（2025E）：P/E 29.0倍，P/B 2.2倍，EV/EBITDA 15.0倍。
• 盈利能力（2025E）：毛利率70.6%，净利率16.2%，ROE 7.5%。