20160908-长城证券-方大特钢-600507.SH-体制优势_降本为王_19页_794kb

报告摘要

方大特钢深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对方大特钢（600507）进行了深入分析，指出其在钢铁行业下行周期中，凭借体制优势与降本增效策略，成功实现了成本领先和盈利能力的显著提升。报告强调，成本管控是钢铁企业核心竞争力，特别是在产品同质化严重的行业中，民营机制在降本增效方面表现突出。此外，集团协同优势和钢铁资产注入预期也成为公司短期业绩增长的重要催化剂。

主要观点

1. 钢铁行业周期下行，成本管控成核心竞争力

钢铁行业整体需求疲软，产品同质化严重，导致差异化和专一化战略难以支撑盈利。
成本领先战略成为决定钢企竞争力的关键，特别是在行业中长期弱势背景下。
民营体制相较于国有体制，在降本增效方面更具优势，且降本效果更显著。

2. 降本增效，体制优势凸显

方大特钢自2009年重组改制后，通过精简人员、优化结构、激励机制优化等措施，实现全流程降本增效。
公司近六年ROE均值达17.01%，显著高于特钢板块平均水平（-0.25%）。
吨钢成本持续下降，在民营钢企中表现突出，成为行业降本典范。

3. 集团协同优势，资产体大质优

辽宁方大集团作为母公司，旗下拥有多个业务板块，其中钢铁业务占比达70.19%。
集团整体盈利能力显著提升，2016年1-6月实现利税总额18.2亿元，利润9.7亿元，同比增加11.8亿元。
萍钢重组后，集团整体毛利率和净利率明显提升，2016年上半年萍钢销售利润率全国排名升至第9位。

4. 业绩催化，板块轮动效应显著

当前股票市场板块轮动效应为钢铁板块带来短期机会。
方大特钢作为优质民营钢企，其业绩优势与资产注入预期成为短期投资亮点。
预计公司2016年、2017年EPS分别为0.31元、0.35元，建议“买入”评级。

关键信息

财务数据

当前股价：6.81元
市盈率：41.40
市净率：4.03
12个月内最高/最低价：7.04/4.13
2016年上半年ROE：11.54%
2016年上半年净利率：高于行业均值
2016年预计EPS：0.31元
2017年预计EPS：0.35元

成本控制表现

吨钢人工费用和折旧：持续下降
吨钢能源费用和制造费用：整体下行
原材料费用：逐年降低
吨钢营业成本排名：从2008年的14名下降至2015年的2名，表现优于其他民营钢企

人员优化

2009年重组改制后，职工人数从9598人减少至7403人，降幅达22.87%
技术人员减少32.86%，行政人员减少31.33%，但销售人员逆势上升，体现公司对营销的重视

集团资产注入预期

方大集团曾多次尝试将钢铁、矿业等资产注入方大特钢，但均未成功
未来不排除集团钢铁资产依托方大特钢上市平台整体上市的可能

图表目录

市场表现图

图1：我国人口红利自2011年以来逐步消失
图2：近年地产投资增速整体下行
图3：2010年以来工业增加值累计同比增速持续下行
图4：基建固定资产投资增速整体中高位相对维稳
图5：特钢主要下游应用领域以制造业为主
图6：钢铁主要下游应用区域以建筑和制造业为主
图7：五种钢材成本滞后一月估算毛利无明显差异
图8：我国特种钢产品以中低端为主
图9：特钢行业三项费用率仍有较大降幅空间
图10：近8年业绩亏损钢厂大概率次年降本，民企降本力度更显著
图11：方大特钢近五年成本降幅及排名
图12：近六年方大特钢ROE高于其他民营钢企
图13：近六年方大特钢净利率高于其他民营钢企
图14：方大特钢ROE触底回升
图15：方大特钢毛利率触底回升
图16：职工人数减少
图17：吨钢人工费用和折旧下行
图18：吨钢能源费用和制造费用下行
图19：吨钢原材料费用不断降低
图20：方大集团业务板块众多
图21：2015年方大集团钢铁业务收入占比达70.19%
图22：方大集团毛利率和净利率上升
图23：重组后萍安钢铁主业净利率高于行业均值
图24：重组萍钢后方大钢铁集团毛利率上升
图25：方大钢铁集团钢铁净利率高于行业均值
图26：公司2016年上半年ROE高于钢铁板块平均水平

表格目录

行业分类

表1：特种钢分类及特点

成本控制

表2：黑色金属冶炼及压延加工行业体量
表3：2009年重组后人员结构变化
表4：原材料周转率对比
表5：吨钢运输费用变化

集团数据

表6：方大集团各业务板块收入与毛利率
表7：方大特钢粗钢产能
表8：萍钢发展历程
表9：方大集团重组萍钢后盈利情况
表10：萍安钢铁2016年上半年经营表现
表11：方大特钢曾尝试注入矿业和钢铁等资产

风险提示

需求下滑风险：若下游需求出现超预期下滑，将对行业造成冲击。
市场系统性风险：股票市场可能出现系统性波动，影响板块整体表现。

总结

方大特钢凭借民营体制优势和持续的降本增效策略，在钢铁行业整体下行背景下，实现了经营业绩的显著改善。其ROE和净利率均优于行业平均水平，且吨钢成本持续下降，展现出强大的成本控制能力。此外，集团协同优势和资产注入预期为公司提供了额外的增长动力。在当前市场环境下，公司具备短期业绩催化潜力，建议投资者关注其未来表现。

展开完整摘要