20260818-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_日元汇率重回弱势_历史复盘何时干预会有效_35页_2mb

日元汇率与全球资产配置周报总结

核心内容概览

• 日元汇率走势：近期美元兑日元从155回落至159，日元重回弱势。
• 历史干预有效性分析：回顾1998年和2011年美日联合干预日元汇率的经验，分析干预效果取决于三个因素：
  1. 干预原因（突发性因素或基本面因素）。
  2. 美日政策利率利差是否出现超预期收敛。
  3. 美日经济基本面预期是否发生拐点变化。
• 当前市场背景：日元基本面脆弱，受贸易逆差和宽财政模式影响，央行决策滞后加剧做空趋势。美日加息预期差距扩大，日元贬值趋势或持续。

历史干预案例分析

1998年美日联合干预

• 背景：东南亚金融危机引发日元贬值压力，日本国内通缩加剧。
• 干预效果：
  • 汇率短暂反弹，但随后继续贬值。
  • 美国经济边际下行，LTCM去杠杆引发股市波动。
  • 美联储降息后，日元开始升值。
• 资产价格表现：
  • 干预前，全球股市下跌，日股跌幅最大。
  • 干预后，股市反弹，日股反弹幅度大于美股。
  • 美债利率下行，日债利率上行。
  • 半年后，股市回撤，但受联储降息和互联网趋势影响，最终回升。

2011年G7联合干预

• 背景：日本大地震后，市场预期保险机构汇回海外资产，日元投机性暴涨。
• 干预效果：
  • 汇率短暂回调，但随后继续升值。
  • 干预后，全球股市反弹，日股涨幅最大。
  • 美债和日债利率均上行，美债涨幅更大。
• 影响：干预并未改变美日货币政策趋势，日元升值持续。

全球资产配置表现

固收与汇率

• 10Y美债收益率上涨至4.68%。
• 美元指数横盘微涨，全球主要国债收益率小幅波动。
• 美元兑日元从155回落至159，日元贬值。

权益市场

• 韩国KOSPI200与日经225强劲反弹领涨。
• 美股纳斯达克指数与国内创业板小幅收涨。
• 恒生科技指数、巴西股市及沪深300承压回调。
• A股行业表现分化，部分行业如材料、房地产、工业品表现较好。

大宗商品

• 商品普遍回暖，能化产品及农产品涨幅显著。
• 贵金属高位震荡，部分有色金属小幅收跌。
• 原油近端溢价收窄，现货偏紧担忧消退。
• 沪铜近月价差突破千元，结构性紧缺加剧。

资金流向与资产估值

全球资金流向

• 货币市场基金流入，新兴股市流出，发达股市流入。
• 美国债市流入明显，本周流入166.8亿美元。
• 中国股市权益资金净流出140.0亿美元，外资与内资均流出。
• 海外主动基金流出2.1亿美元，被动基金流出4.0亿美元。
• 美股资金流入工业品、医疗保健和能源，科技板块流出。

资产估值指标

• 上证指数估值分位数低于韩国KOSPI200，但PE绝对值仍低于美股。
• 沪深300ERP分位数为53%，处于中性水平。
• 标普500ERP分位数为2%，处于低位。
• 中国股市相比全球仍有较好配置价值，ERP分位数相对较高。

中长期展望

• 日元走势：短期或震荡，需关注Jackson Hole会议及日央行加息指引。
• 中期因素：油价趋势、日本财政货币结构性问题及AI等产业趋势。
• 长期趋势：
  • 若干预成为贬值趋势终结点，可能反映市场对发达国家财政赤字货币化的担忧已接近极限。
  • 1998年干预后日元进入十年升值周期，2011年干预后进入十年贬值周期。

风险提示

• 资产价格短期波动不代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

结论

• 日元干预有效性依赖于基本面和政策利差的变动。
• 当前市场显示日元基本面脆弱，短期内贬值趋势可能延续。
• 全球资产配置呈现商品回暖、权益分化，中国股市资金流出明显。
• 未来需关注美联储政策动向、日本央行加息预期及全球风险资产波动性。