20260901-东吴证券-A股财报深度分析系列（十一）_2026年中报深度分析_总量正循环_结构K型分化_26页_1mb

2026年中报深度分析总结

核心内容概览

2026年上半年，A股整体盈利呈现双位数增长，其中“全A两非”（全部A股剔除金融与石油石化）归母净利润累计同比增速达21.38%，较2026Q1进一步提升。ROE（TTM）也出现低位反弹，反映出盈利能力的改善。然而，经济复苏仍呈现K型分化，新经济与传统行业表现不一。

主要观点

1. 全A两非盈利双位数增长，ROE低位反弹

• 业绩增速：全A两非归母净利润累计同比增速连续两个季度实现双位数增长，其中全A两非为21.38%，全A为19.38%。
• 毛利率改善：毛利率延续改善，高于2026Q1和2025年同期。
• 财务费用上升：财务费用同比大幅增加，成为净利润拖累因素。
• 非经常性损益贡献：非经常性损益对净利润形成正贡献。
• ROE（TTM）反弹：2026Q2全A两非ROE（TTM）为6.45%，环比改善主要由利润率推动，资产周转率仍为拖累项。

2. 板块和风格分化明显

• 板块表现：科创板归母净利润同比增速最高（432.83%），成长风格盈利领先（57.51%），周期风格改善（29.07%），金融风格改善（17.98%），消费风格回落（-15.30%）。
• 风格趋势：成长风格盈利改善明显，周期与金融风格增速提升，消费与稳定风格则持续承压。

3. 现金流改善，资本开支加速

• 净现金流占比提升：2026年中报净现金流占收入比重明显改善，处于近三年较好水平。
• 经营现金流回升：经营现金流占比回升至近十年较高水平，显示企业盈利能力增强。
• 筹资现金流改善：企业积极扩产，筹资现金流占比提升。
• 投资现金流增加：资本开支增速加快，投资现金流支出增加，显示企业对未来的信心。

关键信息

1. 行业分析

• 上游资源：有色金属（+106.73%）、电子（+100.64%）、非银金融（+68.65%）等业绩表现亮眼，受益于供需格局改善及全球定价。
• 中游材料：化工、钢铁、煤炭等利润改善，尤其是化学原料（+53.99%）、化学纤维（+72.69%）。
• 中游制造：电力设备（+37.62%）、机械设备（+2.02%）、自动化设备（+32.15%）等表现较好，受益于出海及供需修复。
• 下游消费：整体承压，但部分结构性方向如纺织服饰、医药生物、生物制品等出现改善。
• TMT行业：AI产业链业绩持续兑现，电子（+100.64%）、计算机（+59.96%）等表现突出。

2. 风险提示

• 数据统计不全：可能带来计算误差。
• 经济复苏不及预期：可能影响盈利表现。
• 美债见顶下行：可能对市场产生影响。
• 地缘政治黑天鹅：如中东局势、汇率波动等。

行业表现详情

上游资源

• 有色金属：归母净利润同比增速达106.61%，受益于全球供需格局改善。
• 石油石化：归母净利润同比增速34.37%，受益于油价反弹。
• 煤炭：归母净利润同比增速28.64%，受益于供给侧收紧及需求回升。
• 小金属：归母净利润同比增速87.29%，受益于AI发展及战略需求。

中游材料

• 化工：归母净利润同比增速36.21%，受益于反内卷政策及需求改善。
• 钢铁：归母净利润同比增速-41.94%，但较2026Q1降幅收窄。
• 基础化工：归母净利润同比增速36.21%，化学原料（+53.99%）、化学纤维（+72.69%）表现突出。

中游制造

• 电力设备：归母净利润同比增速37.62%，受益于出海及绿色能源转型。
• 机械设备：归母净利润同比增速2.02%，自动化设备（+32.15%）表现优异。
• 国防军工：归母净利润同比增速52.61%，航海装备（+235.85%）增长显著，但航空装备（-25.18%）及地面兵装（-62.17%）增速回落。

下游消费

• 必选消费：纺织服饰（-4.34%）、医药生物（+9.85%）等出现改善。
• 可选消费：造纸（+658.58%）、体育（+205.95%）、汽车服务（+145.32%）等增速提升。
• 白酒板块：归母净利润同比增速-8.35%，仍处于磨底阶段。

结构性分析

1. 毛利率与净利率

• 毛利率：2026H1全A两非毛利率为18.9%，较去年同期和2026Q1有所改善。
• 净利率：2026H1全A两非净利率为6.9%，受汇兑损益影响，但整体仍实现正增长。

2. 资产周转率

• 资产周转率：2026Q2全A两非资产周转率环比下降0.13pct至55.6%，内需相关行业仍处于修复阶段。

3. 资产负债率

• 资产负债率：2026Q2全A两非资产负债率为58.57%，较2026Q1小幅反弹，表明企业结束去杠杆周期，开始重新加杠杆。

总结

2026年上半年，A股整体盈利延续反弹，尤其是“两非”板块。经济呈现K型分化，AI等新经济赛道表现亮眼，传统行业则处于修复阶段。ROE（TTM）低位反弹，主要由利润率驱动。现金流状况改善，资本开支加速，企业信心增强。上游资源、中游制造、TMT板块表现突出，而下游消费整体承压，结构性方向有所改善。整体来看，经济复苏仍需时间，但新质生产力对增长的支撑作用明显。