20230421-华创证券-电子烟行业系列报告一_电子烟内销市场_积极的变化在积蓄_25页_3mb

• 政策监管框架：2022年4月我国电子烟政策密集出台，确立全面监管体系，包含口味限制（禁止非烟草风味）、牌照管理（生产、批发、零售全环节）、统一交易平台及溯源系统、零售点独立管控等核心要素。各省市电子烟牌照发放推动行业规范化。

• 终端市场规模估计与下滑：2021年电子烟内销规模约330亿元，2022年Q4下滑幅度显著，主要由价格政策调整及违规产品冲击所致。截至2023年3月，终端销售边际修复迹象出现，店主销售额及盈利改善，头部品牌动销优于中小品牌。

• 行业竞争与格局变化：头部品牌如悦刻凭借品牌心智与渠道优势份额提升，悦刻新国标配额约53%。政策整治促使不合规产品退出，竞争回归有序。口味接受度、监管强化及定价体系优化构成短期边际向上的主要驱动力。

• 长期发展驱动因素：

  • 比价优势：随着卷烟高端化趋势，我国卷烟零售价偏低，电子烟性价比逐步提升。
  • 减害潜力：电子烟替代风险及减害属性可支撑用户渗透率长期增长。
  • 渗透空间：对标美国用户转化率7%，中国市场渗透率空间仍大。

• 头部制造企业机会：思摩尔国际作为研发与生产龙头，有望受益于行业规范化提升及制造订单整合，其内销表现受益于渠道修复与格局优化。

报告中的核心观点提炼如上，如需提供所引用数据或具体计算逻辑，也欢迎继续沟通。