战略看多中游制造系列九_解码中游财报_积极的变化在增多_17页_2mb

报告摘要

本报告对中游制造行业2025年年报及2026年第一季度的财务数据进行了详细解读，从十个维度分析中游企业的盈利增长及与外部环境的联系，整体呈现出积极的变化趋势。

收入增长强劲
- 2026年第一季度，中游收入增速为12.5%，高于上游（2.8%）、下游（2.6%）和地产建筑（-8.5%）。
- 2025年全年海外收入增速达14.5%，高于国内收入增速（8.3%），显示外需增长强劲。
供需格局优化
- 中游毛利率在2026年第一季度达到19.5%，较去年同期的18.7%有所提升。
- 固定资产周转率自2024年第四季度以来持续上行，2026年第一季度为3.47，显示资产利用效率提高。
费用率回落
- 中游费用率在2025年为12.6%，较2024年的13.0%有所回落。
- 中游财务费用率维持低位，2025年为0.27%，显著低于其他板块。
盈利与ROE持续改善
- 中游利润增速在2026年第一季度为16.3%，连续五个季度保持高增长。
- ROE自2025年第一季度以来持续上行，从6.4%上升至7.4%。

与居民的联系
- 2025年中游就业人数同比增长5.2%，略好于2024年的5.1%。
- 人均薪酬增速为2.7%，低于2024年的4.2%，显示薪酬增长放缓。
与政府的联系
- 税收返还率略有回落，2025年为2.0%，但整体仍处于偏高水平。
- 税收净缴纳率从2022年的1.2%提升至2025年的2.0%，显示中游企业税收负担增加。
与海外的联系
- 海外收入占比提升至31.6%，毛利占比为35.4%，高于收入占比。
- 海外毛利率（21.7%）高于国内（18.1%），显示中游企业海外盈利能力增强。
与金融的联系
- 2025年中游单位收入对应的现金增加为0.5%，较2024年的-0.8%明显改善。
- 中游单位收入对应可用于金融投资的资金为2.4%，高于其他板块。
与股东的联系
- 中游分红规模低于股权融资，2025年为0.9，低于1。
- 融资结构上，中游股权融资持续高于债券净融资，2021-2025年吸收投资达2.67万亿元，债权净融资为1.58万亿元。