20230213-华安证券-信用周度思考_皖北归来_整体感受如何__14页

皖北归来，整体感受如何？

核心内容概览

皖北地区（蚌埠、宿州、淮北）作为安徽省的重要组成部分，其经济财政实力及城投债表现呈现出一定的分化趋势。尽管整体经济财政水平处于全国中上游，但皖北三城在省内排名偏后，经济增速和财政自给率均低于合肥、芜湖等城市。然而，随着信用债市场近期回暖，皖北城投债的利差有所压缩，机构认可度尚可，显示出一定的投资价值。

主要观点

1. 机构认可度尚可，利差持续压缩

• 投资者普遍降低风险偏好，皖北区域同样面临压力，但当前机构认可度仍优于去年资产荒时期。
• 蚌埠市利差大幅压缩26bp，近一年分位数回落至84%，与芜湖、九江等地利差分位数持平。
• 宿州与淮北的利差分位数分别为84%和93%，投资者认可度处于中等及中等偏下水平。

2. 省内金融资源支撑化债

• 安徽省拥有徽商银行、安徽省担保集团、兴泰担保等金融机构，为区县级城投提供有力支持。
• 省担保集团对区县级城投债的担保力度持续增强，2022年担保发行规模为44.4亿元，覆盖皖北多个区县。
• 在市场预期转弱时，担保工具可有效缓解平台债务压力，实现借新还旧。

3. 平台承接重大项目，专项债支撑显著

• 皖北城投平台持续承接区域重大项目，如淮宿蚌城际铁路，专项债对其融资支持较强。
• 2022年蚌埠城投获得专项债资金14.5亿元，宿州交旅获得9.6亿元专项债资金，其中4.2亿元用于铁路项目。
• 没有发现大规模新增投资未匹配项目贷、专项债等负债的情况，显示融资结构相对合理。

4. 平台整合带来机遇

• 蚌埠市中城国资的组建，通过担保形式支持子公司发债，降低融资成本。
• 中城国资自身也将进入债券市场，有望进一步优化融资结构，缓解债务压力。
• 皖北其他区域也存在平台整合的迹象，有助于提升评级与机构参与度。

5. 区域债务风险仍可控

• 安徽省整体在城投生命周期中处于前序阶段，债务风险可控。
• 建议关注类似省内某地市信托产品的负面事件，甄别真假信息，把握区域风险实质。

关键信息总结

风险提示

• 信用债违约风险：需警惕区域债务风险，尤其是市场预期变化可能带来的影响。

总结

皖北区域在经济财政实力、城投债融资能力及机构认可度方面均表现出一定韧性。尽管皖北三城在省内排名靠后，但其城投平台仍具备较强的融资能力和项目支撑能力，尤其是专项债的使用对债务化解起到积极作用。平台整合与省内金融机构的支持为区域融资提供了更多保障，有利于提升信用评级和市场参与度。然而，需持续关注市场动态及潜在风险事件，以评估区域信用债的实际表现与风险控制能力。