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万润股份（002643）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了万润股份（002643）在2018年9月的市场表现、业务发展及未来前景。公司拟通过发行可转债募资12.78亿元，用于建设环保材料项目，旨在提升其在沸石分子筛领域的产能与市场占有率。报告指出，公司受益于人民币贬值及国六排放标准的实施，业绩显著改善，未来增长潜力较大。

主要观点

• 市场表现

  • 2018年9月21日收盘价为9.3元，一年内最高为14.45元，最低为6.66元。
  • 市净率为2.0，息率为1.65%，流通A股市值为8297百万元。
  • 上证指数为2797.49，深证成指为8409.18。

• 业务发展

  • 公司拟发行可转债，用于建设环保材料项目，计划新增沸石产能7000吨/年，其中ZB系列4000吨/年，MA系列3000吨/年。
  • 沸石分子筛主要用于柴油车尾气处理，随着国六标准的实施，国内市场需求将大幅增加，行业空间有望翻倍。
  • 公司与庄信万丰合作密切，后者占国内柴油车尾气催化市场约60%份额，公司产能持续扩大，预计2019年上半年投产。
  • 公司还计划建设5000吨沸石负载产品和10000吨烟道气脱硝催化剂项目，进一步拓展应用领域。

• 财务表现

  • 2017年公司营业收入为2456百万元，净利润为385百万元。
  • 2018年上半年营业收入为1278百万元，净利润为193百万元。
  • 2018年预计营业收入为2922百万元，净利润为419百万元。
  • 2019年预计营业收入为3570百万元，净利润为521百万元。
  • 2020年预计营业收入为4329百万元，净利润为659百万元。
  • 公司毛利率在2018年二季度提升至40.8%，归母净利润同比增长12.7%，环比增长100.7%，创上市以来单季度最佳水平。

• 盈利预测与投资建议

  • 投资建议为“增持”，维持盈利预测。
  • 2018-2020年归母净利润预计分别为4.19亿元、5.21亿元、6.59亿元，对应EPS分别为0.46元、0.57元、0.72元。
  • 对应PE分别为20X、16X、13X，显示公司估值逐步下降，未来盈利增长预期良好。

关键信息

• 汇率影响
  公司约80%收入来自海外，人民币贬值对其业绩有显著正面影响。2018年第二季度因人民币贬值，公司毛利率和净利润均大幅回升。

• 行业前景

  • 国六排放标准推动国内分子筛需求增长，预计达到1.2万吨，行业空间翻倍。
  • 沸石分子筛在烟道气脱硝、炼油催化及VOC处理等领域应用拓展，进一步打开成长空间。

• 风险提示

  • 沸石材料需求不及预期。
  • 沸石材料投产进度不达预期。
  • 汇率大幅波动可能影响公司业绩。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 增持（Outperform）：预计6个月内相对市场表现强于5%~20%。
• 行业投资评级：
  • 未明确给出，但报告强调公司所处行业前景良好，受政策及汇率利好影响较大。

信息披露与合规声明

• 报告由申万宏源证券研究所发布，分析师宋涛、沈衡及联系人马昕晔提供研究支持。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅作参考。
• 报告中提及的公司为申万宏源证券客户，可能涉及利益冲突，投资决策需客户自行判断。
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