20240820-华源证券-招商轮船-601872.SH-油散双核航运龙头_油旺散苏周期共振_14页_729kb

招商轮船是油散双核的综合航运龙头，核心业务包括油轮运输和干散货运输。公司拥有多元化船队，油轮以VLCC为核心，散货船以Capesize为主。2024年首次覆盖报告给予“买入”评级。

油运市场展望：需求增长与供给有限预期推动运价上行，OPEC+减产及非欧佩克增产支撑核心航线运量增长，船厂产能受限导致交付量减少。

散货市场展望：环保政策（CII评级）加速老旧船舶淘汰，运力收紧叠加需求复苏，预计2026年维持良好景气。

业绩预测：预计2024-2026年营业收入分别为29451亿、30099亿、31999亿元，归母净利润分别为6934亿、7847亿、9107亿元，PE分别为970倍、857倍、739倍。

核心假设：油轮业务收入复合增长率超13%，散货运输高增长（2333%至1359%），其他业务波动较大。

风险提示：分红不及预期、美联储降息不及预期、宏观经济增速放缓、环保政策执行力度、航运波动、贸易风险及汇率波动等。

招商轮船有望实现油散业务共振，估值和盈利能力持续提升，建议积极配置。