深度报告-20220617-国海证券-招商轮船-601872.SH-深度报告_双周期向上的综合航运龙头_33页_2mb

招商轮船（601872）深度报告总结

核心内容

招商轮船是中国领先的综合航运企业，拥有全球规模前五的油轮船队、全球前五的散货船队及全球排名第三十的集装箱船队。公司通过多年发展，已形成原油、LNG、干散、集装箱、滚装等多元布局的综合航运平台，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司首次被国海证券研究所覆盖，评级为“增持”。

主要观点

1. 弱周期航运平台初具雏形

   • 公司通过多业务板块布局和优秀的船队管理水平，弱化了航运行业的周期性波动，实现相对稳定的盈利。
   • 散货、油运、集装箱等主要业务板块均具备一定的盈利能力和增长潜力，公司已初步成为综合航运龙头。

2. 散货运输：景气度延续，具备供需支撑

   • 散货运输处于供给驱动的景气周期，供给端持续萎缩，需求端保持正增长，预计2022和2023年散货海运需求增速分别为1.6%和2.0%。
   • 公司通过锁定运价和灵活运营，实现盈利的稳定性与弹性，2022年预计贡献净利润30-35亿元。

3. 集装箱运输：区域聚焦，景气度延续

   • 公司集装箱船队专注于亚洲区域航线，有望摆脱传统周期属性，实现稳健成长。
   • 美国港口拥堵问题尚未解决，运价有望在2022全年维持较高水平。

4. 油运临近拐点，或迎来历史级别行情

   • 公司VLCC船队规模全球领先，船龄较短，运营能力强，具备较大的盈利弹性。
   • 供给端将因IMO环保政策和老旧船队淘汰而持续收缩，需求端有望因原油产量复苏和航线重构而增长，推动运价上涨。

关键信息

财务预测（2022-2024年）

市场地位

• 油轮：全球第二，尤其是VLCC数量位居前列。
• 散货船：全球前五，船队规模庞大，且具备一定的运营灵活性。
• 集装箱：全球排名第三十，专注于亚洲区域航线，具有区域优势。

风险提示

• 疫情反复可能影响港口运营效率。
• IMO监管政策不及预期。
• 产油国增产不及预期。
• 政策性风险。
• 全球经济大幅下滑。
• 恶劣天气超预期。

总结

招商轮船作为全球综合航运龙头，其业务结构多元化，运营能力突出，具备弱周期特性。公司通过不断优化船队结构和运营策略，在散货、油运、集装箱等主要业务板块中均展现出良好的盈利能力和增长潜力。未来随着全球航运市场景气度的提升，尤其是油运和散货运输的供需错配，招商轮船有望实现业绩的持续增长。国海证券首次给予“增持”评级，建议投资者关注其长期发展潜力。