20220831-国盛证券-科前生物-688526.SH-需求疲软拖累增长_研发加码打开中长期空间_3页_347kb
报告摘要
科前生物（688526.SH）总结
核心内容
科前生物（688526.SH）是一家专注于动物保健领域的公司，主要产品包括猪用疫苗和禽用疫苗。公司近期业绩受到下游需求疲软的影响，但通过加大研发投入和拓展直销渠道，展现出中长期增长潜力。
主要观点
- 业绩表现：2022H1公司营收同比下降27.78%至3.94亿元，归母净利润同比下降44.39%至1.59亿元。Q2营收和净利润同比降幅环比收窄，显示业绩有所改善。
- 收入结构：公司收入仍以猪用疫苗为主，占2022H1总收入的94.8%。禽用疫苗收入仅为536.72万元，占比极低。直销收入占比提升至67.67%，显示公司在规模化客户拓展方面取得成效。
- 毛利率下降：由于新增产能带来的折旧增加，2022H1毛利率同比下降9个百分点至72.69%。Q1/Q2毛利率分别为72.95%和72.41%。
- 费用率上升：销售费用率同比上升2.62个百分点至14.16%，管理费用率上升0.37个百分点至8.81%，研发费用率上升4.72个百分点至11.74%。财务费用率下降21.7个百分点至-7.54%，主要受益于利息收入增加。
- 净利率下滑：净利率同比下降12.09个百分点至40.41%，显示公司盈利能力受到一定压力。
- 行业前景：随着猪价回暖，行业盈利水平提升，养殖端动保需求改善，公司业绩有望在下半年实现环比回暖，并重回同比正增长。
- 研发投入：公司研发费用同比大幅增长20.82%至4623.03万元，研发人员增加至257人，显示公司在新产品开发和工艺创新方面持续加码。
- 新产品储备：公司多个新产品进入申报注册阶段，如猪瘟猪伪狂犬二联苗有望成为大单品，宠物疫苗研发领先行业，未来有望受益于宠物行业高增长。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 | 营收（亿元） | 增长率yoy(%) | 归母净利润（亿元） | 增长率yoy(%) | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 11.19 | 1.4 | 5.0 | -12.3 | 1.08 |
| 2023E | 14.28 | 27.7 | 6.7 | 34.2 | 1.44 |
| 2024E | 17.04 | 19.3 | 8.3 | 23.5 | 1.78 |
财务指标分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 843 | 1103 | 1119 | 1428 | 1704 |
| 毛利率(%) | 82.8 | 79.8 | 74.8 | 76.4 | 77.7 |
| 净利率(%) | 53.1 | 51.7 | 44.7 | 47.0 | 48.6 |
| ROE(%) | 16.5 | 18.1 | 13.7 | 15.5 | 16.1 |
| P/E(倍) | 25.7 | 20.2 | 23.0 | 17.2 | 13.9 |
| P/B(倍) | 4.3 | 3.7 | 3.2 | 2.7 | 2.2 |
投资评级
- 股票评级：维持“买入”评级。
- 估值：2022E对应PE 23.0X，2023E对应PE 17.2X，2024E对应PE 13.9X，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。
风险提示
- 养殖行业疫病爆发
- 新冠疫情反复
- 新产品研发进度不及预期
结论
尽管科前生物2022H1业绩受下游需求疲软影响，但公司通过直销渠道拓展和研发投入，增强了市场竞争力和产品储备。随着猪价回暖和行业需求改善，公司业绩有望实现环比回暖。未来，公司将在猪用疫苗和宠物疫苗领域持续发力，为中长期增长奠定基础。
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