20250507-东兴证券-科前生物-688526.SH-行业竞争拖累24年表现_25Q1复苏明显_5页_887kb

科前生物（688526SH）研究报告总结

业绩表现

公司2024年全年实现营收942亿元，同比下降1148%；归母净利润382亿元，同比下降343%。2025年第一季度营收245亿元，同比增长1965%；归母净利润108亿元，同比增长2408%。2024年主营兽药收入下滑主要受行业竞争和价格因素影响，尽管销量同比增长119%，但主营业务毛利率降至6507%，同比下降772个百分点。公司通过优化费用管控，四项费用率同比下降168个百分点（销售费用下降244个百分点），有效改善了经营效率。

业务复苏驱动因素

2025年Q1销售业绩显著回暖，主要受益于下游养殖盈利恢复和动保需求复苏。销售毛利率回升至6588%，同比提升212个百分点。四项费用率进一步降低376个百分点，带动销售净利率同比提升147个百分点。生猪养殖行业盈利持续改善将为公司动保业务提供长期增长动力。

研发与生产进展

公司持续加大研发投入，推进多条产品线开发。2024年获得5项新兽药注册证书，包括国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗(CH-H-2014株)”。宠物疫苗方面，猫三联疫苗已上市，多个产品待推进；反刍疫苗领域布局多联多价疫苗研发。生产端通过智能化升级，显著提升产品安全性、有效性及生产效率，增强市场竞争力。

盈利预测与投资评级

预计公司2025-2027年净利润分别为450亿、549亿、639亿，对应EPS为0.97元、1.18元、1.37元，PE估值分别为17倍、14倍、12倍。公司积极布局产能扩张与产品创新，盈利预期持续向好。分析师维持“强烈推荐”评级，看好行业需求改善与业绩复苏潜力。

关键财务指标

• 营收增长：2024年-1148%，2025年Q1+1965%
• 归母净利润增长：2024年-343%，2025年Q1+2408%
• 毛利率：2024年6507%，2025年Q1提升至6588%
• 四项费用率：2024年2125%，2025年Q1同比降低376个百分点
• 资产负债率：2024年12%，持续下降至10%

行业与市场环境

报告强调动保行业需求改善、生猪养殖景气度回升及公司新品上市进程对业绩的支撑作用。同时指出，行业竞争可能仍是短期压力，而技术升级和产能优化将为长期发展提供保障。

风险提示

潜在风险包括：动保需求增长不及预期、研发产品市场推广受阻、行业竞争加剧等。