20260625-中信证券-债市启明_如何看待转债强赎后的交易价值_3页_191kb

报告摘要

本文围绕点心债（离岸人民币债券）在当前市场环境下的交易价值展开分析，探讨其在人民币国际化进程中的重要性及配置潜力。文章指出，随着一系列政策利好和市场变化，点心债正逐步从“小而美”资产转变为人民币国际化双向循环的关键组成部分。

离岸人民币流动性宽松：
香港人民币存款和人民币实时结算系统（RTGS）的规模持续增长，显示离岸人民币流动性保持温和宽松。2025年以来，HIBOR隔夜与7D利率长期维持在1.4%左右，表明市场对人民币的接受度和流动性供给充足。
投资机构扩容推动需求增长：
银行对离岸人民币债的持有规模持续增加，2025年末达到1.10万亿元，持有占比超过50%。同时，2026年6月内地保险机构首次通过南向通配置点心债，理财公司也获得参与资格，进一步扩大了离岸市场对点心债的需求。
点心债成为离岸融资重要渠道：
点心债发行规模持续高增，2026年上半年发行规模达7914.86亿元，同比增长34.29%，净融资规模达2039.14亿元，同比增长显著。其融资成本低于美元债，且规避了汇率波动风险，成为中资企业海外融资的优选。
点心债综合收益优势显著：
与美元债和境内信用债相比，点心债综合收益表现突出。2026年2月以来，点心债综合收益高于境内债约35bps，且在考虑锁汇成本和资本利得后，仍具备较好的配置性价比。

流动性供给：
- 香港人民币存款和RTGS结算规模同步温和增长，显示流动性供给充足。
- 央行创设境外回购工具，提升境外机构人民币流动性管理能力。
市场结构变化：
- 银行持有离岸人民币债规模持续上升，增速高于市场整体。
- 南向通试点机构扩容，带动点心债配置需求增加，提升香港债券市场流动性。
融资成本与风险控制：
- 点心债票面利率与中资美元债利差超150—200bps，融资成本优势明显。
- 人民币计价规避美元兑人民币汇率波动风险，实现融资成本与汇兑风险的双重降低。
市场趋势：
- 点心债发行规模和净融资规模持续走高，成为中资企业海外融资的主要渠道。
- 美元债收益受美债利率高位影响，但锁汇成本侵蚀其综合收益，点心债配置性价比凸显。