20220504-东兴证券-首席周观点_2022年第18周_9页_710kb

首席周观点总结：2022年第18周

核心内容

2022年第18周，A股市场在疫情反复、经济弱势和政策宽松不及预期的背景下继续下跌。主要指数年初至今跌幅超过20%，其中估值收缩贡献超过80%。当前A股整体估值处于2019年以来的历史低位，但行业间分化明显，制造业估值偏低，消费板块估值较高。

市场风险偏好有所上升，上证指数和创业板指的风险溢价接近历史底部水平。短期宏观环境难以改善，经济数据持续下行，政策宽松力度低于市场预期，流动性趋紧，北向资金和ETF流入放缓，杠杆资金净流出。公募基金发行份额同比下降显著，4月以来仍处于“冰点”。

疫情出现拐点，线下消费逐步修复，制造业复工率恢复速度较快，成为疫后修复的重要方向。同时，供应短缺引发的涨价效应下，粮食和化肥板块值得关注。

主要观点

1. 疫情与经济修复

• 疫情出现新增数据拐点，市场有所反应。
• 消费修复明显，制造业复工率恢复速度高于服务类行业。
• 疫情结束后，消费复苏可能不是唯一解，制造业修复机会同样显著。

2. 行业结构性机会

• 疫后修复相关行业：关注复工复产相关的制造业（如汽车、机械、集成电路、生物医药）和线下消费。
• 涨价主线：关注粮食和化肥等因供应短缺而价格上涨的行业。
• 延续推荐：地产和基建产业链，政策托底仍在延续，基建是当前稳增长的重要抓手。

3. 量化因子表现

• 质量、成长和一致预期因子表现较好，尤其在全部A股和沪深300成分股中。
• 价值、波动率和一致预期因子在当前市场环境下更受投资者青睐。
• 可转债中正股一致预期和成长因子表现突出，建议重点关注。

4. 海外宏观环境

• 美联储将加息50bp，美十债利率突破3%。
• 美国一季度GDP环比为-1.1%，但同比仍为3.6%，消费表现略超预期，但医疗消费增长过快。
• 欧洲经济受俄乌冲突影响较大，二季度GDP可能下滑更快。
• 美联储货币政策将侧重控制通胀，若通胀未回落，可能继续收紧政策。

5. 建筑建材行业

• 基建项目进入集中释放阶段，专项债发行进度超预期，资金拨付比例达68%。
• 房地产政策进一步松动，多地下调房贷利率，促进购房政策放宽，市场信心有所恢复。
• 建筑建材行业业绩改善确定，建材集中度提升趋势明确，建议关注基建建筑龙头和水泥、防水材料等优质标的。

6. 新能源行业

• 国家发改委和国家能源局推动新能源领域增量混改，鼓励国企与民企合作。
• 混改项目以集中式和分布式新能源为主，有助于培育更多合格市场主体。
• 风光行业长期前景良好，相关标的如阳光电源、禾迈股份等值得关注。

7. 传媒行业

• 芒果超媒核心主业表现稳健，有效会员数和广告收入创新高。
• Q1营收受疫情影响，Q2起重磅内容陆续上线，有望带动业绩恢复。
• 关注内容排播节奏和广告招商情况。

关键信息

• A股估值：整体处于历史低位，但行业分化明显。
• 市场资金：北向资金流入放缓，公募基金发行低迷。
• 政策支持：地产和基建政策持续发力，助力经济复苏。
• 量化因子：质量、成长、一致预期因子表现突出。
• 海外市场：美联储加息在即，美债利率有望进一步上行。
• 行业机会：疫后修复、涨价主线、新能源、传媒等。

风险提示

• 数据统计误差
• 经济不及预期
• 政策超出预期
• 市场波动超出预期
• 新能源装机不及预期
• 产业链价格上涨影响下游需求
• 内容排播、广告招商、会员增长不及预期
• 基建和地产政策力度不及预期
• 海外经济放缓和通胀持续高位