深度报告-20260813-太平洋-海亮股份-002203.SZ-海亮股份深度报告_以铜加工为基_全球化布局乘风远航_42页_1mb

海亮股份深度报告总结

核心内容概述

海亮股份是中国铜加工行业的标杆企业，核心产品包括铜管、铜棒、铜箔等铜基材料，广泛应用于制冷设备、电力、建筑、电子等领域。公司通过持续的全球化布局和高端化发展，逐步提升其在国际市场中的竞争力，同时拓展高端铜箔市场，推动公司盈利结构优化。

主要观点

1. 公司地位与市场表现

• 连续17年蝉联中国铜管供应商第一名，6年蝉联全球铜管出货量第一。
• 2025年铜管毛利占比达74%，是最稳定的盈利来源之一。
• 铜箔业务自2022年贡献收入，2025年收入占比提升至7%，毛利率由亏转盈。
• 公司海外业务毛利率更高，收入增长更快，2025年海外毛利占比达55%。

2. 全球化布局

• 全球布局23个生产基地，覆盖欧美、东南亚、非洲等地区。
• 2016年收购美国JMF Company，进入美国市场。
• 2019年得州海亮启动紫铜管线产能建设，2025年实现净利润2.15亿元，扭亏为盈。
• 2026年3月，美国工厂管坯产能达9万吨/年，公司正在加快建设步伐。

3. 铜加工行业趋势

• 中国铜加工产量自2013年增长至2025年，复合增速为3.9%。
• 铜线材产量占比达49%，铜箔增速最快，2025年同比增长35%。
• 中国电网投资持续增长，2025年投资额6395亿元，2026年“十五五”规划推动电网投资增长30%以上。

4. 铜箔市场前景

• AI服务器升级推动电子铜箔需求增长，2025年全球AI服务器PCB市场规模达126.5亿美元。
• 铜箔用量随服务器升级显著增加，HVLP铜箔全球供应缺口超40%，价格涨幅超50%。
• 公司在高端铜箔研发和生产方面处于领先地位，包括800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔等。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年公司预计营业收入分别为1140亿元、1319亿元、1449亿元。
• 归母净利润预计分别为19.4亿元、29.8亿元、35.2亿元，对应EPS分别为0.85元、1.30元、1.54元/股。
• 公司首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司产品矩阵

• 铜管：紫铜、黄铜、白铜，广泛用于制冷、建筑、电力等行业。
• 铜棒：紫铜棒、黄铜棒，用于电子元器件、汽配等。
• 铜排：用于电池系统、高低压电器。
• 铜管件：用于电池极耳、接插件等。
• 铜箔：标准铜箔、HTE、RTF、HVLP等，用于PCB、锂电池等。
• 铝管：用于汽车制造、轨道交通、航空航天等领域。

公司收入结构

• 2025年收入结构：铜管占比最大，铜箔、铜排快速增长，贸易收入占比20%。
• 2025年毛利结构：海外毛利占比55%，国内毛利占比35%，铜管为最稳定盈利来源。

美国铜关税政策

• 2025年8月1日起对铜半成品、高铜制品征收50%关税，推动美国本土铜加工需求。
• 美国本土铜产业链持续萎缩，进口依赖度上升至57%，关税政策促使美国囤积铜库存。

风险提示

1. 加工费下跌风险：行业竞争加剧可能导致加工费下降。
2. 产能爬坡不及预期：铜箔、铜管等产品产能爬坡进度低于预期。
3. 高端产品销量不及预期：下游市场对高端铜箔的接受度可能低于预期。

公司发展亮点

• 技术创新：率先研发并量产多种高端铜箔产品，如800MPa特高抗铜箔、3.5μm极薄铜箔。
• 全球化布局：在美国、欧洲、东南亚等地设立多个生产基地，拓展全球市场。
• 高端化发展：向高性能PCB铜箔、新能源材料等领域拓展，提升产品附加值。

投资建议

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为1140亿元、1319亿元、1449亿元。
• 归母净利润分别为19.4亿元、29.8亿元、35.2亿元，EPS分别为0.85元、1.30元、1.54元/股。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

海亮股份凭借其在铜加工行业的领先地位和全球化布局，持续提升市场竞争力。公司积极拓展高端铜箔市场，受益于AI服务器、新能源汽车等下游需求增长，未来盈利潜力较大。尽管面临行业竞争和市场风险，但公司通过技术升级和产能扩张，有望实现业绩持续增长。