20180826-中泰证券-航天信息-600271.SH-_产品中心+渠道网络_开拓企业级市场_3页_591kb

航天信息（600271）投资总结

核心内容概述

航天信息（600271）作为一家专注于财税信息化的企业，正通过“产品中心+渠道网络”的战略模式，积极开拓企业级市场。公司近年来在税控业务基础上，不断拓展电子发票、云税智能终端、会员服务等新业务，并依托子公司诺诺网，构建企业级服务产品体系。分析师谢春生对该公司维持“买入”评级，认为其在税控设备降价背景下仍能保持盈利增长，主要得益于新业务的推进和税控服务收入的稳定。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年H1：公司营业收入为155.8亿元，同比增长15.1%；扣非净利润为6.86亿元，同比增长5.4%。
• 归母净利润下滑：由于持有中油资本限制性股票导致的公允价值变动损益为-4.0亿元，归母净利润同比下降35.0%。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为16.54亿元、21.89亿元、26.28亿元，对应EPS分别为0.89元、1.18元、1.41元，当前股价对应PE分别为31倍、24倍、20倍。

2. 业务发展

• 税控业务：2018年H1税控业务收入为27.1亿元，同比增长16.11%，毛利率为55.6%，同比下降1.5个百分点。
• 网络软件与系统集成业务：收入34.3亿元，同比增长11.9%，毛利率为17.5%，同比提升0.3个百分点。
• 金融支付业务：收入5.1亿元，同比下降1.5%。
• 研发投入：2018年H1研发投入4.1亿元，同比增长78.5%，主要用于防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和金融支付等领域。

3. 企业级市场布局

• 产品中心：诺诺网作为产品中心，提供包括云办公、云记账、云代账、电子发票、发票查验、极速开票、自助交费、在线培训等服务。
• 渠道网络：依托航天信息在全国范围内的分子公司，形成强大的渠道销售网络，配合现有1100多万的企业用户基础，加速企业级服务市场拓展。

4. 财务健康状况

• 资产与负债：2018年E资产总额预计为20,720.4亿元，负债总额为6,929.9亿元，资产负债率相对稳定。
• 现金流：2018年E现金净流量为-985.6亿元，但预计2019年E将显著改善，达到5,335.7亿元。
• 财务指标：毛利率预计持续提升，ROE维持在15%以上，显示公司盈利能力较强。

关键信息

重要财务数据（单位：亿元）

风险提示

• 税控业务收入增速低于预期：可能影响整体盈利能力。
• 助贷业务规模低于预期：可能影响非税控业务的拓展。
• 会员制业务进展低于预期：可能影响企业级市场开拓速度。

投资建议

分析师谢春生维持“买入”评级，认为公司在税控业务降价背景下仍能保持盈利增长，主要得益于税控服务收入的稳定和新业务的快速发展。预计未来公司将继续受益于企业级市场的拓展，产品和渠道的组合将有效推动业务增长。

图表与数据

图表1：公司主要财务数据

• 营业收入增长率：16.2%（2017A）、17.5%（2018E）、21.7%（2019E）、22.0%（2020E）
• 净利润增长率：1.3%（2017A）、6.3%（2018E）、32.3%（2019E）、20.0%（2020E）
• 毛利率：16.0%（2017）、16.8%（2018E）、17.6%（2019E）、18.3%（2020E）

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

结论

航天信息（600271）通过“产品中心+渠道网络”战略，正在稳步推进企业级市场布局。尽管税控业务面临价格下降压力，但其服务收入能够有效抵消影响，同时新业务的快速发展为公司提供了新的增长点。公司财务状况稳健，盈利预测积极，分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其在企业级市场的拓展潜力。