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旬度经济观察总结（2015年3月上旬）

核心内容

2015年3月上旬，中国经济呈现出一定的复苏迹象，但整体仍面临不确定性。房地产市场、工业品价格、出口数据、货币政策及汇率波动等方面均出现变化，显示出经济活动可能正在从短期下滑中回弹。

主要观点

• 房地产市场降温：30个大中城市房地产成交继续萎缩，百城价格指数普遍回调，显示房地产市场出现普遍降温。虽然与季节因素有关，但回调幅度偏大，需密切关注近期销售数据。
• 出口数据反弹：1-2月出口增速同比增长15.0%，进口同比下降20.2%，贸易顺差扩大。出口复苏受到基数效应和全球经济改善的双重支持，尤其是对发达经济体和新兴经济体出口均有明显上升。
• PMI小幅反弹：2月中采PMI小幅回升，新订单、新出口订单、主要原材料购进价格等分项数据有所改善，显示经济活动可能逐步恢复。
• 工业品价格企稳：2月布伦特原油价格大幅反弹，国内流通领域生产资料价格同步回升，PPI环比跌幅收窄，企业库存回补可能开始。
• 货币政策宽松：央行两次降息、一次降准，市场对宽松政策预期已充分反映。但拆借利率维持高位，债券收益率略有反弹，显示货币政策仍偏向宽松，但市场流动性压力有所增加。
• 人民币贬值压力：受稳增长政策预期、信贷恢复及国际债券收益率回升影响，人民币贬值预期增强。尽管贸易顺差加大，但美元资产受青睐，人民币仍面临贬值压力。
• 海外经济改善：美国非农就业数据强劲，失业率下降，就业市场持续回暖，市场预期美联储6月加息。欧洲经济数据改善，欧央行实施QE政策，欧元区整体经济逐步复苏，但各国分化明显。
• A股市场表现：AH股溢价指数回落至120左右，虽仍偏高，但对A股指数的拖累作用减弱，市场情绪有所修复。

关键信息

房地产市场

• 30大中城市商品房销售面积增速大幅回落。
• 百城住宅价格指数环比增速均出现回落。
• 政府工作报告不再提及“抑制”、“投机”等房地产负面表述，强调“稳定住房消费”，支持房地产投资回升。

工业与原材料

• 2月工业品价格环比跌幅可能开始收窄。
• 螺纹钢价格继续下行，水泥价格指数走平。
• 原油价格反弹，带动生产资料价格回升，企业库存可能开始回补。

外贸与经济

• 1-2月出口增速同比增长15.0%，进口下降20.2%，贸易顺差达606亿美元。
• 一般贸易数据与整体趋势一致，显示出口复苏。
• 2月CPI同比涨幅预计为0.9%，食品价格涨幅较大，非食品价格受成品油上调影响有所改善。

货币政策与市场

• 央行宽松政策持续，但拆借利率维持高位，短期资金面压力较大。
• 长端债券收益率上升，期限利差恢复至10BP。
• 人民币贬值预期增强，与国内经济复苏预期及海外加息预期有关。

海外经济

• 美国：非农就业数据超预期，失业率下降，就业市场持续回暖，美元指数上行，市场预期6月加息。
• 欧洲：经济数据改善，欧央行QE政策推动流动性预期提升，欧元区经济分化明显，德国表现优于法国和意大利。

结论

尽管存在一些不确定性因素，但经济短周期活动的下降过程可能正在结束，经济开始回弹。政策层面仍倾向保增长，财政和货币政策配合，支持经济复苏。房地产、出口及工业品价格均出现积极信号，但需进一步观察其持续性。人民币贬值压力仍存，但对A股市场的拖累作用减弱。海外经济持续改善，有助于提升市场风险偏好。