20170405-国金证券-乐凯胶片-600135.SH-航天新材料整合平台_新产品放量在即_27页_3mb

乐凯胶片（600135.SH）深度分析总结

核心内容

乐凯胶片是一家隶属于航天科技集团的上市公司，2011年通过重组并入航天科技集团，逐步从传统胶片制造转型为新材料与新能源领域的领先企业。公司当前主要业务包括影像材料、光伏材料和锂电材料，其中光伏背板和锂电隔膜是重点发展方向。

主要观点

• 业务转型：公司自2011年起积极转型，剥离传统胶卷业务，专注于光伏、锂电等新兴产业，逐步形成三大业务布局。
• 盈利能力提升：公司近年来盈利能力稳步提升，归母净利润持续增长，毛利率与净利率保持稳定。
• 光伏背板业务：公司拥有先进的“精密涂布”技术，光伏背板产品在性能上优于传统产品，且产能持续扩张，预计2025年全球及中国光伏背板市场需求将显著增长。
• 锂电隔膜业务：公司高端锂电池隔膜项目已接近尾声，2017年将开始量产，预计带来显著的业绩增长，同时具备进口替代潜力。
• 军民融合平台：公司是航天科技集团军民融合的重要平台，未来有望受益于集团内部资源整合和京津冀协同发展。

关键信息

公司概况

• 市场数据：当前股价为14.40元，目标价为18.00元，长期竞争力高于行业均值。
• 股权结构：公司为航天科技集团控股的孙公司，股权结构清晰。
• 业务布局：公司下设4大事业部及3大研究室，涉及制造、设备管理与市场推广。
• 技术优势：拥有65项自主知识产权，核心技术包括涂层、成膜、微粒等，具备较强的自主研发能力。

业绩表现

• 营收与利润：2016年实现营收11.83亿元，归母净利润0.41亿元，同比增长10.81%。
• 毛利率与净利率：2012-2016年毛利率维持在17%-21%，净利率维持在2.9%-3.4%。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为0.59亿元、0.74亿元、0.92亿元，同比增速分别为43.03%、25.13%、24.44%。

光伏背板业务

• 技术优势：公司光伏背板在耐湿热、耐紫外、耐腐蚀等方面有显著提升。
• 产能扩张：公司现有设计产能1,450万平米，2017年8号生产线投产后总产能将达2,950万平米，预计增加税前利润2,473万元。
• 市场前景：全球及中国光伏装机容量预计持续增长，2025年全球光伏装机容量有望超120GW，中国有望达30GW，带动光伏背板市场需求。

锂电隔膜业务

• 技术壁垒：锂电隔膜技术壁垒高，国产替代空间大，公司具备较强技术优势。
• 项目进展：公司布局三个锂电池隔膜项目，预计2017年实现部分量产，2019年有望满产，预计税前利润总计可达9,148万元。
• 市场前景：预计2020年动力电池隔膜需求量将达38.1亿平米，市场规模有望超240亿元，公司有望在高端市场占据一席之地。

军民融合与战略协同

• 集团资源：公司是航天科技集团军民融合的重要平台，与多个研究院所开展深入合作。
• 区域优势：公司位于河北保定，毗邻固安航天产业群，受益于京津冀协同发展。
• 雄安新区：雄安新区设立将进一步推动区域协同发展，为公司提供新的发展机遇。

投资建议

• 目标价格：给予公司未来6-12个月18元目标价位，首次覆盖，评级“买入”。
• 成长预期：公司未来业绩增长预期明确，同时有望受益航天科技集团改革进程，成为军工资源整合的重点。

风险提示

• 项目投产不及预期：锂电池隔膜项目投产进度可能不及预期。
• 行业增速不达预期：光伏行业增速可能不达预期，影响公司业绩。
• 传统业务下滑：传统感光材料和影像材料市场规模可能大幅缩减。
• 资产整合不达预期：集团内部资产整合进程可能不如预期。