20260907-中国银河-胜宏科技-300476.SZ-经营现金流大幅改善_AI算力助增长_13页_937kb

胜宏科技总结

公司概况

胜宏科技（300476.SZ）成立于2006年，2015年在深交所上市，2026年4月在香港联交所上市，是一家专注于高密度 PCB 研发、生产与销售的全球领先企业。公司产品涵盖刚性电路板（多层板和 HDI 为核心）及柔性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）全系列，广泛应用于 AI、汽车电子、大数据中心、工业互联、医疗仪器、计算机、航空航天等领域。

2025 年，胜宏科技位列全球 PCB 供应商第 7 名，中国大陆内资 PCB 厂商第 4 名，在 AI 算力卡、AI 数据中心 UBB 及交换机等领域市场份额全球领先。公司实际控制人为陈涛，截至 2026 年 6 月 30 日，第一大股东深圳市胜华欣业投资有限公司持股 13.72%，前十大股东合计持股 33.65%。

核心内容与主要观点

业绩表现

• 2025 年业绩爆发式增长：

  • 营收：192.92 亿元，同比增长 79.77%
  • 归母净利润：43.12 亿元，同比增长 273.52%
  • 扣非净利润：43.04 亿元，同比增长 277.07%
  • 经营活动现金流净额：46.03 亿元，同比增加 32.45 亿元

• 2026 年上半年业绩稳定增长：

  • 营收：116.29 亿元，同比增长 28.77%
  • 归母净利润：28.57 亿元，同比增长 33.30%
  • 扣非净利润：24.18 亿元，同比增长 12.50%
  • 经营活动现金流净额：29.11 亿元，同比增长 144.61%

盈利能力变化

• 2025 年毛利率和净利率显著提升：

  • 毛利率：35.22%
  • 净利率：22.35%
  • 分别同比增加 12.50pct 和 11.59pct

• 2026 年上半年毛利率略有下滑，净利率小幅提升：

  • 毛利率：33.22%，同比-3pct
  • 净利率：24.57%，同比+0.84pct
  • 毛利率下滑主要由于人工成本增加和新增产能爬坡，但净利率提升主要得益于销售回款增加

资产负债率下降

• 2025 年资产负债率：52.9%
• 2026 年上半年资产负债率：39.85%
• 资产负债率同比下降 13.92pct，显示公司财务结构优化

AI 算力与行业趋势

AI 驱动 PCB 需求增长

• AI 芯片升级与端侧 AI 渗透率提升，推动高端 PCB 需求增长
• AI 服务器相关 PCB 市场预计 2024-2029 年年均复合增速为 18.7%
• AI 服务器相关 HDI 市场年均复合增速为 29.6%
• AI 相关 18 层及以上多层板年均复合增速为 33.8%，远高于行业平均水平（8.2%）

技术突破

• 公司具备 100 层以上高多层板制造能力
• 是全球首批实现 6 阶 24 层 HDI 大规模生产及 16 层任意互联 HDI 技术的企业
• 报告期内攻克 36 层 14 阶 HDI 核心工艺，推进 70 层以上铜浆烧结、垂直供电埋容高多阶 HDI 及 COWOP 技术落地

客户拓展

• 报告期内新拓展客户超 50 家，其中半数以上为 AI 领域高端客户
• 在 ASIC 算力芯片领域深度参与客户产品研发，部分 PCB 产品已实现量产

盈利预测与投资建议

盈利预测

投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级
• 2026 年业绩预期高增长，主要得益于中报业绩增长及 AI PCB 扩产布局
• 行业高景气度支撑公司增长

风险提示

1. AI PCB 下游需求不及预期
2. 行业产能扩张导致竞争加剧
3. 应收账款回收不及预期

相关公司估值对比

总结

胜宏科技凭借在 AI 算力 PCB 领域的领先技术和市场地位，实现了 2025 年业绩的爆发式增长，并在 2026 年上半年延续了良好增长态势。公司深度绑定全球头部客户，积极拓展 AI 领域客户，推动产品结构优化。同时，公司通过技术突破和产能扩张，提升竞争力，推动高端 PCB 市场发展。公司估值处于行业低位，具备良好投资价值。尽管存在一定的市场风险，但其在 AI 领域的布局和行业增长潜力，使其成为值得关注的投资标的。