20170902-西南证券-证券行业中报业绩点评_中报修复悲观预期_边际改善激发弹性_12页_1mb

中报修复悲观预期，边际改善激发弹性总结

核心内容

2017年上半年，证券行业整体业绩略好于行业预期。129家证券公司实现营业收入1436.96亿元，同比下降8.52%；净利润552.58亿元，同比下降11.55%。而31家上市券商的中报数据显示，营业收入同比增长0.03%，归母净利润同比下降7.4%。尽管经纪业务仍是主要营收来源，但占比已降至不足30%，证券行业正逐步向多元化业务结构转型。

主要观点

• 业绩表现：券商行业在自营投资大幅改善、信用业务平稳增长的推动下，整体业绩表现好于预期，显示出较强的韧性。
• 市场情绪回暖：随着市场成交量能回升，投资情绪持续回暖，券商板块下半年业绩有望边际改善，行业景气度提升。
• 估值水平：证券板块估值相对较低，基本面改善带来的估值提升空间较大，具有较高的投资价值。
• 证金公司增持：证金公司在二季度大举增持券商股，部分券商持股比例接近举牌线，显示出对券商板块的看好。
• 业务结构变化：行业业务结构多元化趋势明显，自营投资、信用业务等非经纪业务增长迅速，对业绩贡献显著。

关键信息

业绩回顾

• 129家证券公司上半年营业收入1436.96亿元，同比下降8.52%；净利润552.58亿元，同比下降11.55%。
• 31家上市券商中报数据显示：营业收入1220.2亿元，同比增长0.03%；归母净利润418.8亿元，同比下降7.4%。
• 中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券四家券商营业收入均超过百亿元。
• 山西证券、国盛金控、华泰证券等券商归母净利润增速居前。

证金公司增持

• 证金公司在二季度增持至少20家上市券商的股份，持股比例接近举牌线的券商包括东方证券、兴业证券、海通证券等。
• 新进持股的券商包括国泰君安、太平洋、国信证券和中国银河，有进一步增持的可能性。

业务分析

• 经纪业务：受市场成交低迷影响，净收入同比下滑30.6%；但随着市场回暖，两融余额回升，预计下半年业绩将有所改善。
• 自营业务：净收入同比增长49.43%，成为主要盈利增长点。机构资金对蓝筹股的偏好显著提升了券商自营投资的收益。
• 投行业务：净收入同比下滑29.83%，受监管政策和市场环境影响，IPO和再融资业务表现不一。
• 信用业务：利息净收入同比增长17.09%，两融余额回升，但股票质押业务因政策调整出现下滑。
• 资管业务：受托管理客户资产增长22.19%，资管业务净收入同比增长4.12%。定向资管计划占比高，未来需提升主动管理能力以提高集合类资管占比。

投资策略

• 证券板块在强监管和市场风险偏好下降的背景下，全年业绩预期相对悲观。
• 下半年市场成交量能回升，券商板块业绩有望边际改善，行业整体景气度提升，具备高弹性属性。
• 证券板块估值水平相对较低，基本面改善带来估值提升空间，因此维持“强于大市”的评级。

重点公司盈利预测与评级

行业数据

• 股票家数：54家
• 行业总市值：53,187.01亿元
• 流通市值：42,026.78亿元
• 行业市盈率TTM：24.36倍
• 沪深300市盈率TTM：13.8倍

风险提示

• 资本市场下行可能对券商板块估值造成压力。
• 行业监管政策可能进一步趋严，影响业绩表现。
• 个别业务板块的业绩可能低于预期。

相关研究

• 非银金融行业周报（08.21-08.27）：边际改善逻辑验证，继续看好非银板块。
• 非银金融行业周报（08.07-08.13）：边际改善预期仍在，坚定看好非银板块。
• 非银金融行业周报（07.31-08.06）：业绩修复趋势明确，券商配置曙光已现。
• 非银金融行业周报（07.24-07.30）：中报披露临近，关注业绩改善个股。

图表目录

• 图1：证券板块估值水平仍处于相对低位
• 图2：证券行业分业务营收结构情况
• 图3：证券市场成交量能变化情况
• 图4：证券行业经纪业务收入及费率
• 图5：股票市场指数变化情况
• 图6：债券市场指数变化情况
• 图7：证券公司股权融资变化情况
• 图8：证券公司债券承销情况
• 图9：证券公司融资融券余额变化情况
• 图10：证券公司股票质押业务变化情况
• 图11：证券公司资产管理产品发行情况

表格目录

• 表1：上市券商2017年中报业绩回顾
• 表2：年初至今证券板块涨跌幅前五名个股
• 表3：证金公司上半年增持券商股情况