20170902-西南证券-证券行业中报业绩点评：中报修复悲观预期，边际改善激发弹性_13页_1mb

报告摘要

证券行业中报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年证券行业整体业绩表现及主要业务板块的运行情况，指出尽管行业整体营收和净利润同比下滑，但部分上市券商的中报业绩略好于行业平均水平。同时，报告提到证金公司二季度对券商股的大规模增持，显示市场对券商板块的信心有所回升。基于这些因素，报告认为券商板块下半年具备边际改善的潜力，投资价值较高。

主要观点

业绩回顾：
- 129家证券公司上半年实现营业收入1436.96亿元，同比下降8.52%；净利润552.58亿元，同比下降11.55%。
- 31家上市券商中报数据显示，营业收入同比增长0.03%，归母净利润同比下降7.4%。
- 大型券商由于业务布局全面，在项目资源和营销渠道方面占据优势，业绩相对稳健；中小券商则因市场集中度提升和差异化竞争策略，业绩分化加大。
业绩点评：
- 行业整体表现好于预期，主要得益于自营投资大幅改善和信用业务正向增长。
- 证券行业结构多元化趋势明显，经纪业务占比降至不足30%，自营投资和信用业务成为新的增长点。
- 证券板块估值水平相对低位，具备估值提升空间，且基本面边际改善，具备较高的投资价值。
证金公司增持：
- 证金公司二季度增持券商股，至少20家上市券商的半年报流通股东中出现其持股数据。
- 7家券商的证金持股比例达到4.99%，接近举牌线；4家券商持股比例在4%以上。
- 建议重点关注证金公司新进持股的国泰君安、太平洋、国信证券和中国银河，存在进一步增持的可能性。
投资策略：
- 尽管上半年市场风险偏好下降，券商板块表现相对悲观，但中报业绩显示行业具备韧性。
- 下半年市场成交量回升、投资情绪回暖，券商板块业绩边际改善迹象明显，景气度有望提升。
- 相比其他板块，证券板块前期涨幅不大，估值水平较低，具备较高的估值提升空间，维持“强于大市”的评级。

关键信息

上半年业绩数据

营业收入：1436.96亿元，同比下降8.52%
净利润：552.58亿元，同比下降11.55%
上市券商中报数据：
- 营收1220.2亿元，同比增长0.03%
- 归母净利润418.8亿元，同比下降7.4%

重点券商表现

华泰证券：营收8116.59亿元，同比增长10.3%；净利润2993.25亿元，同比增长5.3%
山西证券：营收2099.01亿元，同比增长124.9%；净利润237.38亿元，同比增长30.9%
国元证券：营收1571.61亿元，同比增长12.0%；净利润513.72亿元，同比增长0.6%

业务结构分析

经纪业务：收入占比降至27%，受市场成交低迷和佣金费率下滑影响，净收入同比下滑30.6%。
自营业务：净收入365.89亿元，同比增长49.43%，成为主要盈利增长点。
投行业务：净收入169.23亿元，同比下降29.83%；受监管影响，股权融资冷热不均。
信用业务：利息净收入197.93亿元，同比增长17.09%；两融余额回升，但股票质押业务因政策调整而下滑。
资管业务：受托管理客户资产18.06万亿元，同比增长22.19%；资管产品规模增长趋于平稳，主动管理能力提升成为关键。

风险提示

资本市场下行可能对板块估值形成压力。
行业监管政策趋严程度可能超出预期。
各业务板块业绩可能低于预期。

投资评级说明

买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下