20250427-西南证券-蔚蓝生物-603739.SH-2024年报点评_技术创新驱动增长_国际化布局持续推进_6页_1mb

蔚蓝生物（603739）2024年年报显示，公司营业收入达1321亿元，同比增长1016%，但净利润为63亿元，同比下降2239%。2025年Q1营收增长816%至310亿元，归母净利润95768万元，同比下滑2473%。利润下滑主因包括动保产业园转固后折旧费用增加、管理费用增长1749%以及财务费用激增4648%（因借款利息支出从资本化转为费用化）。

酶制剂业务表现突出，收入505亿元增长1434%，占营收增长主力，毛利率达6369%同比提升289个百分点。公司通过蛋白质工程改造、优化表达系统及改进发酵工艺降低成本，同时拓展工业酶、食品酶及生物催化领域。2025-2027年预计酶制剂销量增速为20%/20%/15%，均价稳定，毛利率维持63%。

动物保健品业务收入308亿元增长356%，但毛利率下滑至3351%，主要受动保产业园折旧影响。公司拥有45项新兽药证书，未来将聚焦猪用疫苗、进口仿制药及宠物药品，随产能爬坡和国际拓展毛利率有望回升至40%-44%。

研发持续投入，2024年研发费用118亿元增长681%，占营收895%，研发人员266人。公司已建立六大技术中心和两大实验室，产能布局基本完成，潍坊康地恩项目2025年8月投产。预计2025-2027年分业务收入：酶制剂（1418亿-1880亿）、动物保健（3596亿-4136亿）、微生态（260亿-2875亿）等。

盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为0.44元、0.51元、0.60元，对应动态PE29/24/21倍，维持“持有”评级。风险提示包括研发进度不及预期、产品销售不及预期等。

财务数据方面，2024年总资产3025亿元，总股本253亿股，总市值3165亿元。资产负债率37.27%，流动比率104，速动比率0.83。投入产出指标显示，EBITDA增长2565%，ROE达360%，ROA306%。公司通过技术升级和产能扩张提升盈利能力和市场竞争力。