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业绩高速增长，多板块未来可期总结

核心内容

本报告分析了某公司2020年及2021年一季度的业绩表现，并对2021-2023年的盈利情况进行预测，同时评估了公司的市场地位、业务板块增长潜力及投资价值。

主要观点

业绩表现

• 2020年：公司实现营业收入9.6亿元，同比增长13.4%；归母净利润为1.1亿元，同比增长40.2%。
• 2021Q1：营业收入2.7亿元，同比增长35.5%；归母净利润为0.3亿元，同比增长33%。

业绩增长原因

1. 饲料板块：国内畜禽养殖集中度提升，饲料工业化规模增长，以及饲料原材料价格上涨推动了公司饲料转化率提升的定制复合酶产品收入增长。
2. 动物保健品：在“禁抗”及非洲猪瘟的双重影响下，公司生物制品与兽用化药业务快速发展，微生态制剂收入增长显著。

未来增长预期

• 饲料酶制剂：作为公司核心业务，2020年占营业收入32%。随着玉米价格高位运行，饲料配方调整将推动小麦占比上升，进而带动复合酶及木聚糖酶需求，公司有望受益。
• 微生态制剂：具有替抗效果，能提高动物消化效率和免疫力，长期来看为业绩增长提供支撑。
• 多板块协同发展：公司已具备针对禁抗政策的系统解决方案能力，与核心客户建立战略合作，推动产品迭代与市场拓展。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年EPS预测：分别为0.78元、0.94元、1.14元。
• 对应动态PE：分别为33倍、28倍、23倍。
• 营业收入预测：预计2021-2023年分别为1119.32亿元、1263.12亿元、1463.95亿元。
• 归母净利润预测：预计2021-2023年分别为140.61亿元、168.95亿元、205.95亿元。
• 毛利率预测：整体毛利率预计从48.7%提升至53.7%，主要受益于酶制剂板块的毛利率提升。

盈利预测假设

• 动物保健板块：预计2021-2023年销量增长分别为10%、8%、8%，毛利率保持稳定。
• 酶制剂板块：预计2021-2023年销量增长分别为30%、25%、25%，毛利率维持在56%左右。
• 微生态制剂板块：预计2021-2023年销量增长分别为15%、15%、15%，毛利率稳定在56%。

投资建议

• 评级：维持“持有”评级。
• 估值依据：参考同行业2021年平均PE为24倍，公司作为行业龙头，多板块发展，具备增长潜力。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情反弹：可能影响动物保健品业务。
• 酶制剂需求不及预期：可能制约业绩增长。

业务板块分析

估值分析

公司基本面

投资评级说明

行业评级说明

风险提示

• 非洲猪瘟疫情反弹可能影响动物保健品业务。
• 下游对酶制剂的需求可能不及预期，影响业绩增长。

公司未来展望

• 技术优势：公司与美国ADM、德国赢创保持良好科研合作，确保技术领先。
• 市场地位：在饲用酶制剂领域市场占有率靠前，具备龙头优势。
• 解决方案能力：具备针对“禁抗”政策的系统解决方案能力，推动产品迭代与市场拓展。