钢铁行业2020年投资策略：只争朝夕-20200101-中泰证券-29页_1mb

钢铁行业2020年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2020年钢铁行业的投资策略，指出当前行业处于周期性调整阶段，需求端以地产为主导，供应端因环保政策和产能置换项目而变化。整体来看，行业盈利有望回归正常水平，但需关注供需节奏的变化。

主要观点

• 需求端：地产销售虽面临均值回归压力，但短期内仍保持稳定，叠加低库存和政策支持，地产投资表现好于销售，但增速将逐步放缓。
• 供应端：2020年供应端将因产能置换项目而出现净增，但主要增量集中在下半年，上半年供应压力有限。
• 盈利预期：行业盈利将逐步改善，但节奏上上半年更具确定性，且整体盈利水平有望回升。
• 估值修复：钢铁股当前估值偏低，具备修复空间，建议关注具有增长潜力的个股及受益于下游行业景气的材料企业。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：32家
• 行业总市值：658,209.81亿元
• 行业流通市值：572,605.02亿元

钢铁需求预测

• 2020年国内钢铁需求预计同比增长3.8%至9.6亿吨
• 需求主要来源于地产、基建和制造业等下游行业
• 地产销售面积增速中枢逐步下移，预计2020年销售面积增速下滑5%

钢铁供应预测

• 2020年产能置换项目预计投放7000万吨，带来2800万吨净增
• 供应增量集中在下半年，上半年新增产能有限
• 环保限产政策趋于宽松，更多注重长效措施和差别化管理

钢铁出口与进口

• 钢铁出口与国内过剩程度正相关，2016年后连续4年负增长
• 钢材进口有望随制造业投资企稳而止跌
• 2020年钢铁净出口量预计与2019年大致持平

重点公司分析

投资机会

• 估值修复：钢铁股当前PB水平与2016年初行业亏损时相当，具备估值修复空间
• 个股推荐：重点关注方大特钢、三钢闽光、新钢股份、华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份等
• 新材料机会：关注受益于油气投资的不锈管龙头久立特材，以及受益于电动车和消费电子景气的永兴材料

风险提示

• 财政约束导致基建回升力度有限
• 地产投资失速下行
• 海外经济不确定性
• 国内利率大幅回升
• 需求和供给测算存在假设条件不达预期的风险

结构分析

需求分析

• 地产余晖：地产销售五年繁荣透支未来需求，预计2020年销售面积增速下滑5%
• 基建托而不举：基建投资弱反弹，增速预计小幅上行至7%
• 制造业投资弱稳：制造业投资增速预计筑底回升，但回升幅度有限

供应分析

• 产能置换：2020年产能置换项目带来2800万吨净增，但主要增量集中在下半年
• 环保限产：环保政策更注重长效措施和差别化管理，对供应的干扰趋于弱化

供需汇总

• 盈利改善：预计2020年钢产量增加3500万吨至10.1亿吨，略超供应能力
• 盈利节奏：上半年盈利改善确定性更高，下半年则受产能释放影响

投资策略

• 时不我待：关注钢铁盈利回升和估值修复机会
• 关注个股：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁等
• 关注新材料：久立特材、永兴材料等受益于下游行业复苏

图表说明

• 图表1：螺纹钢及粗钢产量增速
• 图表2：螺纹钢吨毛利变化
• 图表3：地产增长中枢变化缓慢
• 图表4：我国城镇化率
• 图表5：人口老龄化加速
• 图表6：出生率进一步下降
• 图表7：地产销售面积平均增速异常上移
• 图表8：地产销售面积透支量测算
• 图表9：贷款利率与房价
• 图表10：地产销售与价格增速背离
• 图表11：利率与居民中长期贷款
• 图表12：利率环境中短期有利
• 图表13：住宅库销比
• 图表14：地产投资向竣工端转移
• 图表15：历年中央经济工作会议对财政政策表态
• 图表16：基建投资自底部反弹仅3%
• 图表17：基建资金来源
• 图表18：专项债单月发行量对比
• 图表19：专项债发行进度对比
• 图表20：城投债发行金额有所提升
• 图表21：非标融资几乎均为负值
• 图表22：2018年地方政府专项债投向占比
• 图表23：2019年9月地方政府专项债投向占比
• 图表24：城镇调查失业率
• 图表25：各省市债务率（分母为GDP）
• 图表26：各省市债务率（分母为一般预算收入）
• 图表27：制造业盈利增速与制造业投资增速
• 图表28：工业企业资产负债率
• 图表29：各细分制造业对2019制造业投资增速的贡献度
• 图表30：PPI与工业企业利润
• 图表31：钢铁国内需求测算
• 图表32：2011-2019钢材出口量变迁
• 图表33：中国和土耳其废钢价格比较
• 图表34：半成品和原材料单月进口量
• 图表35：IMF经济预测
• 图表36：钢铁净出口预测
• 图表37：钢产量预测
• 图表38：生铁产量提升由限产放松、技改、新产能投放推动
• 图表39：《2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》
• 图表40：2020年产能置换项目及产能退出情况统计
• 图表41：2018年《钢铁行业产能置换实施办法》解读
• 图表42：近几年钢铁行业去产能进展
• 图表43：近几年我国电炉产能投放进展
• 图表44：2019年钢铁行业固定资产投资增速继续上行
• 图表45：自上而下测算产能增长
• 图表46：钢铁行业产能变化
• 图表47：电炉钢占比提升
• 图表48：高炉电炉成本差
• 图表49：钢铁产能利用率变化
• 图表50：Vale细分矿山生产状态跟踪
• 图表51：四大矿山铁矿石往年及预测产量
• 图表52：钢价与钢铁股超额收益
• 图表53：宝钢股份PB Band
• 图表54：华菱钢铁PB Band
• 图表55：钢铁上市公司盈利预测及估值

结论

2020年钢铁行业将经历需求放缓与供应调整的双重压力，但总体盈利有望回升，且估值具备修复空间。建议投资者关注钢铁行业阶段性盈利回升和估值修复机会，重点布局方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁等传统钢铁企业，同时关注受益于下游行业复苏的新材料企业。整体来看，钢铁行业投资需把握节奏，关注政策导向和市场变化。