20181028-华泰证券-汤臣倍健-300146.SZ-大单品持续拉动_业绩高增长延续_4页_940kb

汤臣倍健（300146）2018年季报点评总结

核心内容

汤臣倍健在2018年前三季度实现收入34.21亿元，同比增长45.6%，归母净利润10.58亿元，同比增长31.7%。其中，单三季度收入12.52亿元，同比增长44.9%，归母净利润3.53亿元，同比增长60%。公司业绩表现良好，符合市场预期。

主要观点

• 大单品战略与电商品牌化推动增长：公司通过大单品战略和电商品牌化2.0战略，持续推动业绩增长，尤其是健力多等产品的放量对业绩贡献显著。
• 毛利率与净利率提升：2018年第三季度毛利率为68.9%，同比提升2.5个百分点；净利率为28%，同比提升2.7个百分点。主要得益于产品结构优化和大单品规模扩大后货折力度减少。
• 费用确认更加均衡：销售费用率在2018年第三季度为23.5%，同比减少5.1个百分点，主要由于去年销售费用在Q4集中确认，今年费用分布更为均衡。
• LSG并表与健之宝清算影响财务表现：公司于2018年7月收购LSG，导致管理费用率上升3.6个百分点。同时，健之宝的商标及品牌经营权减值准备也对利润产生影响。
• 盈利预测与估值：预计2018~2020年EPS分别为0.68元、0.85元和1.10元，2019年目标价区间为21.25~22.95元，维持“买入”评级。基于可比公司平均估值22倍，给予2019年25~27倍PE估值。

关键信息

业绩表现

• 前三季度收入：34.21亿元，同比增长45.6%
• 前三季度归母净利润：10.58亿元，同比增长31.7%
• 单三季度收入：12.52亿元，同比增长44.9%
• 单三季度归母净利润：3.53亿元，同比增长60%

大单品与渠道策略

• 健力多放量：作为公司核心大单品，健力多的销售增长对业绩有显著贡献。
• 电商品牌化2.0战略：进一步推动电商渠道发展，拓展市场空间。

财务表现

• 毛利率：2018年第三季度为68.9%，同比提升2.5个百分点。
• 净利率：2018年第三季度为28%，同比提升2.7个百分点。
• 销售费用率：2018年第三季度为23.5%，同比减少5.1个百分点。
• 管理费用率：因LSG并表影响，2018年第三季度管理费用率同比增加3.6个百分点。

投资与并购

• 收购LSG：2018年7月以35.6亿元收购澳大利亚益生菌企业LSG，实际并表4个月。
• 健之宝清算：计提资产减值损失9959万元，影响公司利润。

财务预测

• 营业收入预测：2018~2020年分别为41.68亿元、52.82亿元和64.24亿元。
• 归母净利润预测：2018~2020年分别为994.16亿元、1254亿元和1610亿元。
• EPS预测：2018~2020年分别为0.68元、0.85元和1.10元。

估值分析

• PE（TTM）：2018年为26.93倍，2019年为21.34倍，2020年为16.63倍。
• PB：2018年为4.70倍，2019年为4.27倍，2020年为3.81倍。
• EV/EBITDA：2018年为18.69倍，2019年为14.74倍，2020年为11.73倍。
• 目标价：21.25~22.95元，维持“买入”评级。

风险提示

• 健力多需求增长不及预期：可能影响公司业绩增长。
• LSG业务整合不达预期：可能影响公司整体运营效率和盈利能力。

可比公司估值

公司基本资料

投资评级说明

• 买入：公司股价超越沪深300指数20%以上。
• 增持：公司股价超越沪深300指数5%~20%。
• 中性：公司股价与沪深300指数波动在-5%~5%之间。
• 减持：公司股价弱于沪深300指数5%~20%。
• 卖出：公司股价弱于沪深300指数20%以上。