20260428-浙商证券-汤臣倍健-300146.SZ-汤臣倍健25年报_26一季报点评_26年聚焦收入增长_销售节奏趋于均衡_4页_404kb

汤臣倍健2025年报及2026一季报总结

核心内容

汤臣倍健在2025年全年实现营业收入62.7亿元，同比减少8.4%，但归母净利增长19.8%至7.8亿元，扣非归母净利增长9.5%至6.9亿元。公司2025年分红比率高达96%。2026年第一季度，公司营收同比增长4.3%至18.7亿元，归母净利润下降11.6%至4.0亿元，扣非归母净利润下降8.2%至3.8亿元。

主要观点

收入增长与渠道表现

• 线上渠道：2025年线上收入33.7亿元，占比54.4%，同比增长0.3%；其中天猫及京东贡献近六成收入，兴趣电商贡献近两成。2026Q1线上收入8.5亿元，同比增长11.0%。
• 线下渠道：2025年线下收入28.2亿元，占比45.6%，同比下降17.4%。其中境内药店占比近八成，商超及母婴渠道为个位数占比。2026Q1线下收入10.1亿元，同比增长2.2%，其中商超渠道实现双位数增长，成为公司重点发力方向之一。
• 分品牌表现：2025年汤臣倍健主品牌收入33.5亿元（同比-10.4%），健力多收入7.3亿元（同比-10.0%），lifespace收入2.1亿元（同比-32.0%），境外LSG收入9.3亿元（同比+16.4%）。2026Q1汤臣倍健主品牌收入10.5亿元（同比+6.3%），健力多收入2.3亿元（同比+14.0%），lifespace收入3.4亿元（同比+2.4%）。
• 渠道趋势：线上渠道整体保持稳定增长，线下商超渠道成为新的增长点，药店渠道因VDS大盘下滑而略有下降，但公司仍计划保持其稳定。

盈利能力分析

• 2025年毛利率：67.9%，同比提升1.2个百分点，主要得益于线上渠道毛利率的提升。
• 2025年净利率：13.0%，同比提升3.6个百分点。
• 2026Q1毛利率：69.1%，同比提升0.5个百分点；净利率21.6%，同比下降4.5个百分点。
• 费用变化：销售费用率有所上升，管理费用率和研发费用率略有提升，财务费用率下降。2026年公司计划加大销售费用投入，以支持收入增长，但可能对净利率造成一定压力。

关键信息

收入目标

公司2026年计划实现营业收入同比增长11.2%至69.7亿元，2027年和2028年分别增长10.1%和9.9%至76.7亿元和84.3亿元。

净利润预测

2026年预计归母净利润为7.8亿元，同比微降0.2%；2027年和2028年分别增长8.2%和8.2%至8.4亿元和9.1亿元。

股票表现

• 收盘价：10.45元
• 总市值：17,678.03亿元
• 总股本：1,691.68亿股

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争风险加剧

财务预测

财务比率分析

结论

公司2025年实现收入和利润的稳定增长，尽管线上渠道增速放缓，但线下商超渠道表现亮眼，成为新的增长引擎。2026年公司计划通过多渠道和多品类发力，推动收入增长，同时加强品牌长期投资。尽管销售费用率预计上升，对利润率造成一定压力，但整体毛利率仍有望提升。分析师认为公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。