医药行业5月策略报告：利空出尽，重点推荐中药、创新药及原料药等板块-240504-东吴证券-38页_2mb

一、行业概况与估值分析

截至2024年4月30日，申万医药生物板块整体PE（TTM）为27倍，处于历史估值底部区间（近十年最低），优于国防军工、计算机等高估值板块。医药行业2024年1-4月表现疲软，申万医药指数跌幅98%，显著跑输沪深300（下跌约21%）。估值方面，医药板块相对A股溢价率略有上升（89%），但从子行业看，原料药、化学制剂估值较高（30-31倍），而中医药（26倍）和医药商业（18倍）估值较低。

二级市场数据显示，2024初以来医药个股表现分化，川宁生物、艾力斯-U等公司涨幅超400%，部分公司如ST太安大幅下跌。2023年医药制造业收入和利润增速双降，2024初恢复，显示政策调整和海外需求的边际变化。

二、驱动因素与板块表现

1. 创新药与产业链出海

• 医药研发投入持续，2023年IND及NDA申报数量创新高，创新药及改良型新药上市占比提高。
• GLP-1药物专利到期推动需求增长，92家上市公司被推荐关注API及CDMO企业。
• 百利天恒与BMS达成超80亿美元合作协议，双抗ADC药物BL-B01D1进入III期临床。
• 减重药领域玛仕度肽差异化优势明显，可能为重磅产品。

2. 原料药拐点重塑

• 去库存结束，2024年Q1业绩触底回升，毛利率从22%回升至26%，主要受益于成本压力释放及一体化优势。
• 建议关注具备放量逻辑的慢病品种企业，如乌灵胶囊、肝素粗品。
• CDMO外包渗透率提升至37%，推动小分子CDMO市场需求增长。

3. 中药与商业发展机遇

• 中药企业通过混改与营销改革实现盈利增长，如津药达仁堂、达仁堂等。
• 配方颗粒政策放开，头部企业配方颗粒产能释放获得政策支持。
• 集采常态化推动制剂企业积极调整，头部公司依托一致性评价快速进入集采市场。

三、投资建议与关注方向

一、重点推荐板块

• 中药、创新药及原料药龙头企业。
• 混改受益企业（如津药达仁堂）。
• GLP-1赛道、ADC药物及CDMO产业链企业。
• 乌灵胶囊、肝素粗品等品种短期交易机会。

二、细分领域重点推荐

• 原料药：具备低库存且手握增长订单的企业。
• 中药：OTC+处方药双轮驱动下估值修复机会。
• 创新药：CDMO平台优势明显、参与全球合作的公司。
• 配方颗粒：政策支持、产能释放带来增长空间。

四、风险提示

• 医药集采政策深化，带量采购常态化。
• 行业估值高位基数风险引发的回调风险。
• 研发失败或商业化进度不及预期风险。
• 配方颗粒、CDMO产能扩张不及需求增长。