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中微公司 (688012) 2025年报点评总结

核心内容概述

中微公司（688012）在2025年实现了营收与净利润的持续增长，公司平台化布局加速落地，同时通过收购杭州众硅切入湿法CMP领域，进一步增强了其在半导体设备行业的竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来发展前景良好。

主要观点

1. 营收与业绩增长

• 2025年营收：123.9亿元，同比增长36.62%。
• 2025年归母净利润：21.1亿元，同比增长30.69%。
• Q4单季营收：43.2亿元，环比增长39.3%。
• Q4单季归母净利润：9.0亿元，环比增长78.2%。
• 盈利能力：尽管毛利率略有下降，但销售净利率与扣非净利率均有所提升。

2. 财务指标表现

• 毛利率：2025年为39.2%，同比下降1.9个百分点；Q4单季为39.3%，同比持平，环比提升1.4个百分点。
• 销售净利率：2025年为16.7%，同比下降1.1个百分点；Q4单季为20.4%，同比与环比均提升。
• 扣非净利率：2025年为12.5%，同比下降2.8个百分点；Q4单季为15.3%，环比提升4.1个百分点。
• 费用率：期间费用率为27.5%，同比上升2.2个百分点，其中研发费用率显著上升至20.0%，同比增长4.3个百分点。

3. 财务健康状况

• 现金流：2025年经营性现金流为23.0亿元，Q4单季为10亿元，现金流稳定。
• 资产负债率：2025年为23.85%，预计2026年上升至36.78%，但整体仍处于可控范围。
• 市净率（P/B）：2025年为8.74倍，预计2028年降至5.98倍，显示估值逐步下降趋势。

4. 平台化布局加速

• 刻蚀设备：CCP设备已成为国内标配，下一代90比1超高深宽比介质刻蚀设备即将推出；ICP设备及化学气相刻蚀设备开发进展良好。
• 薄膜沉积设备：LPCVD、PECVD、ALD、EPI等设备已完成多个先进逻辑与存储客户的验证，逐步进入量产阶段；同步推进CVD、ALD、PVD设备开发，扩大薄膜产品覆盖面。
• 量检测设备：成立子公司超微公司，引入电子束检测设备领军人才，推动电子束检测设备加速落地。

5. 收购杭州众硅，拓展湿法CMP业务

• 收购方式：拟通过发行股份购买杭州众硅，交易价格为15.7亿元。
• 众硅业务：12寸大硅片设备已批量交付国内头部厂商，技术实力强劲。
• 并表承诺：预计2026-2028年分别实现并表营收2.8/4.3/5.8亿元，增强公司成套工艺方案能力。

6. 盈利预测与估值

• 2026E归母净利润：27.3亿元，调整后较原预测值34.1亿元有所下调。
• 2027E归母净利润：34.6亿元，调整后较原预测值44.6亿元有所下调。
• 2028E归母净利润：42.6亿元，与原预测值42.5亿元基本一致。
• 动态PE：2026E为72.76倍，2027E为57.31倍，2028E为46.59倍，显示估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于下游晶圆厂资本开支持续增长及公司平台化布局的推进。

关键信息

• 收入结构：2025年刻蚀设备收入为98.3亿元，同比增长36.62%；LPCVD设备收入为5.1亿元，同比增长224.2%。
• 财务预测：
  • 2026E：营业总收入158.52亿元，归母净利润27.26亿元。
  • 2027E：营业总收入196.46亿元，归母净利润34.61亿元。
  • 2028E：营业总收入237.49亿元，归母净利润42.57亿元。
• 经营性现金流：2025年为23.0亿元，2026E预计增长至31.81亿元。
• 存货与合同负债：截至2025Q4末，存货为71.7亿元，合同负债为30.4亿元，均稳步增长，显示在手订单充足。

风险提示

• 晶圆厂扩产节奏不及预期。
• 新产品研发与产业化进度不及预期。

附录：市场数据与财务指标

总结

中微公司在2025年实现了营收与净利润的稳定增长，尤其在刻蚀设备领域表现突出。公司持续推进平台化布局，覆盖刻蚀、薄膜沉积及量检测等核心工艺，提升技术竞争力。通过收购杭州众硅，进一步拓展湿法CMP业务，增强成套工艺能力。尽管毛利率有所下降，但研发投入显著增加，推动长期技术发展。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，估值逐步优化。