20260316-山西证券-TCL智家-002668.SZ-外销稳定_产业链协同效率提升_5页_417kb

TCL 智家 (002668.SZ) 总结

核心内容概述

TCL 智家（002668.SZ）作为一家专注于白色家电的公司，在2025年实现了营业收入185.31亿元，同比增长0.93%，归母净利润11.23亿元，同比增长10.22%。尽管整体业绩表现稳健，但公司内销收入同比下降15.20%，对外销收入的依赖度较高。2026年3月13日收盘价为9.60元，年内最高价为12.08元，最低价为8.63元，总市值为104.07亿元，流通A股市值也为104.07亿元。

主要观点

1. 外销稳定增长，内销承压

• 2025年公司外销收入为144.05亿元，占总收入的77.73%，同比增长6.74%，表现优于行业整体出口下降3.9%的态势。
• 内销收入为41.26亿元，同比下降15.20%，远低于行业微降0.1%的水平，成为业绩增长的主要拖累因素。

2. 分品类增长情况

• 冰箱和冷柜业务收入合计155.63亿元，同比增长0.32%；
• 洗衣机业务收入为28.3亿元，同比增长4.81%；
• 其他业务收入为1.37亿元，同比下降6.66%。

3. 毛利率提升，费用率上升

• 2025年公司整体毛利率为25.23%，同比提升2.2个百分点；
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.72%、3.84%、3.67%，同比变化为+0.23pct、-0.08pct、+0.17pct，显示公司在加大研发投入与销售推广力度。

关键信息

1. 财务预测

2. 财务表现

• 2025年：基本每股收益为1.04元，每股净资产为4.48元，净资产收益率（ROE）为43.97%。
• 2024年：基本每股收益为0.94元，每股净资产为2.23元，ROE为54.8%。
• 2026-2028年预测：每股收益分别为1.07元、1.19元、1.30元，ROE逐年下降，反映公司盈利能力可能有所减弱。

3. 财务比率

• P/E：2024年为10.2倍，2025年为9.3倍，预计2026年进一步降至8.9倍；
• P/B：2024年为4.3倍，2025年为2.9倍，预计2026年降至2.2倍；
• EV/EBITDA：2025年为2.8倍，预计2026年降至2.1倍，2027年为1.6倍，2028年进一步降至0.8倍。

4. 资产负债情况

• 2025年：负债合计为10761亿元，资产负债率为68.9%，较2024年下降；
• 2026年预测：负债合计为12378亿元，资产负债率预计上升至63.4%；
• 流动比率：2025年为1.1，预计2026年提升至1.3，显示公司短期偿债能力增强；
• 速动比率：2025年为0.9，预计2026年提升至1.0，流动资产覆盖流动负债能力有所改善。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持-A”评级；
• 公司未来业绩稳定增长，估值相对较低，具备一定投资吸引力；
• 预计2026-2028年净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.10亿，增速分别为3.7%、10.8%、9.3%。

风险提示

• 原材料价格波动：压缩机等关键零部件成本占比较高，价格波动将影响公司盈利；
• 关税风险：海外市场依赖度高，关税政策变化可能对出口业务造成压力；
• 市场竞争风险：家电行业竞争激烈，需持续提升产品竞争力；
• 汇率波动：公司主要以美元和欧元结算，汇率波动将影响盈利稳定性。

总结

TCL 智家在2025年表现出较强的外销能力，尽管内销承压，但整体业绩仍保持增长。公司通过提升产业链协同效率，推动毛利率提升，同时加大销售和研发投入。未来三年，公司预计实现稳定增长，估值较低，具备一定的投资价值。然而，需警惕原材料、关税、汇率及市场竞争等潜在风险。