深度报告-20221117-浙商证券-诺禾致源-688315.SH-诺禾致源深度报告_自动化提毛利率_海外扩建引增长_15页_2mb

报告摘要

诺禾致源深度报告总结

核心内容

诺禾致源是一家面向科研的基因测序服务提供商，2022年11月17日发布的深度报告指出，公司通过自动化技术提升毛利率和海外产能扩建带动收入增长，有望在未来三年实现较快增长。报告首次覆盖公司，给予“增持”评级。

主要观点

1. 行业前景

全球基因测序服务市场规模预计在2021-2026年以20.7%的CAGR增长。
测序服务行业呈现同质化竞争，但规模优势是核心壁垒，促进“强者恒强”。
科研级测序服务是主要增长点，占行业总规模的54%，外包率有望提升。

2. 公司优势

自动化系统：Falcon柔性智能交付系统上线后，实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化，有效降低人力成本和交付周期。
海外拓展：公司自2017年起加速海外产能建设，2021年海外收入达到6.66亿元，海外科研外包率提升带动收入增长。
收入结构：2021年公司收入18.66亿元，其中建库测序平台服务占比最高（37.7%），生命科研服务次之（35.1%）。

3. 收入与盈利预测

收入增长：预计2022-2024年公司收入分别为20.29亿元、27.26亿元、35.65亿元，CAGR为24%，高于行业平均增速。
毛利率：2021年公司毛利率为42.9%，预计2022-2024年维持在42%左右，受益于自动化布局。
净利润：预计2022-2024年归母净利润分别为1.94亿元、2.62亿元、3.47亿元，CAGR为32.4%。
每股收益：预计2022年EPS为0.48元，2023年0.65元，2024年0.87元。

4. 相对估值

参考可比公司PS估值法，给予公司2023年5.5倍PS，对应估值空间31%。
可比公司包括金域医学、美因基因、华大智造，其P/S分别为2.30、7.83、9.21倍。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	18.66	20.29	27.26	35.65
归母净利润（亿元）	2.25	1.94	2.62	3.47
毛利率（%）	42.89	42.7	42.3	41.9
净利率（%）	12.25	9.72	9.77	9.89
EPS（元）	0.56	0.48	0.65	0.87

海外拓展

海外收入：2021年海外收入占比达36%，2017-2021年海外收入从1.62亿元增长至6.66亿元。
产能利用率：2019年为71.29%，2020H1受疫情影响下降至54.28%，海外产能利用率仍有提升空间。

自动化提升毛利率

Falcon系统上线后，2021年毛利率回升至42.9%，预计2022-2024年维持在42%左右。
人均创收：2019-2021年分别为60万、75万、86万元，呈持续上升趋势。

风险提示

海外拓展不及预期：若海外业务拓展受阻或政治经济环境变化，将影响公司业绩。
疫情持续：疫情可能继续抑制科研需求，影响公司收入增长。
行业竞争恶化：行业竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。

投资建议

首次覆盖评级：“增持”。
估值依据：参考可比公司，采用PS法，2023年5.5倍PS，对应31%的估值空间。
增长驱动：海外产能扩建、自动化技术提升毛利率、科研外包率提升。

财务指标分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	25.26	8.73	34.33	30.79
毛利率（%）	42.89	42.7	42.3	41.9
净利率（%）	12.25	9.72	9.77	9.89
ROE（%）	15.42	10.23	12.32	14.24
ROIC（%）	11.45	10.25	11.88	13.44
资产负债率（%）	37.14	32.01	32.34	33.70
P/S（倍）	6.18	5.68	4.23	3.23

总结

诺禾致源凭借自动化技术提升毛利率和海外产能扩建带动收入增长，在基因测序服务行业具备较强竞争力。尽管短期内受到疫情冲击，但随着科研需求恢复和自动化平台完善，公司有望实现收入CAGR 24%和毛利率维持在42%左右。报告建议投资者关注其海外拓展和自动化布局，并给予“增持”评级。

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