20220427-国盛证券-诺禾致源-688315.SH-疫情叠加其它收益减少影响利润表现_砥砺深耕_期待重返高增长_3页
报告摘要
诺禾致源（688315.SH）2022年一季报分析总结
核心内容
诺禾致源发布2022年第一季度财务报告，显示公司营业收入同比增长5.83%，但归母净利润同比下滑42.7%，扣非后归母净利润同比增长2.3%。尽管面临疫情带来的挑战，公司毛利率稳步提升至42.17%，显示其盈利能力有所改善。
主要观点
- 收入增长承压：国内疫情管控严格，导致销售线下新客户拓展困难，影响收入增速。
- 毛利率提升：公司毛利率从40.16%提升至42.17%，主要得益于规模效应、自动化和智能化技术的应用。
- 费用率变化：销售费用率基本持平，管理费用率上升，主要与职工薪酬、股份支付及审计费用增加有关。
- 利润影响因素：增值税加计扣除金额减少，导致“其它收益”同比减少88.63%，对净利润造成显著影响。
- 海外市场恢复：随着海外多国放松防疫限制，公司海外线下营销活动逐步恢复，预计海外业务将恢复常态化增长。
关键信息
业绩表现
- 2022Q1营业收入：3.87亿元，同比增长5.83%
- 2022Q1归母净利润：1887万元，同比下滑42.7%
- 2022Q1扣非后归母净利润：1238万元，同比增长2.3%
投资逻辑
- 竞争优势：规模效应、know-how沉淀、自动化和智能化技术助力降本增效，构建了较高的竞争壁垒。
- 市场份额：国内科研级基因测序市场占有率约30%，全球市场占有率约5%。
- 成长空间：
- 国内：科研NGS测序市场持续扩大，同时拓展蛋白质、代谢物质谱检测及临床应用（如肿瘤检测、健康管理）。
- 海外：外包率提升推动科研NGS测序市占率增长，海外成长空间广阔。
盈利预测
- 2022-2024年归母净利润预测：2.67亿元、3.86亿元、5.30亿元，分别同比增长18.6%、44.7%、37.5%
- 对应PE：30x、21x、15x
- 剔除股权激励费用后净利润预测：3.02亿元、4.02亿元、5.32亿元，分别同比增长34%、33%、33%
股票信息
- 行业：医疗服务
- 前次评级：买入
- 4月26日收盘价：20.01元
- 总市值：80.08亿元
- 总股本：400.20百万股
- 自由流通股占比：26.96%
- 30日日均成交量：1.23百万股
风险提示
- 疫情影响海内外业务拓展
- 限售股解禁风险
财务指标概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,490 | 1,866 | 2,564 | 3,447 | 4,568 |
| 营业收入增长率（yoy） | -2.9 | 25.3 | 37.4 | 34.5 | 32.5 |
| 归母净利润（百万元） | 37 | 225 | 267 | 386 | 530 |
| 归母净利润增长率（yoy） | -68.0 | 515.7 | 18.6 | 44.7 | 37.5 |
| EPS（元/股） | 0.09 | 0.56 | 0.67 | 0.96 | 1.33 |
| P/E（倍） | 219.2 | 35.6 | 30.0 | 20.7 | 15.1 |
| P/B（倍） | 7.2 | 4.5 | 3.9 | 3.3 | 2.7 |
财务比率分析
| 财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 35.1 | 42.9 | 42.6 | 42.4 | 42.4 |
| 净利率（%） | 2.5 | 12.1 | 10.4 | 11.2 | 11.6 |
| ROE（%） | 3.1 | 12.7 | 12.8 | 15.6 | 17.6 |
| ROIC（%） | 2.1 | 11.1 | 11.4 | 14.1 | 16.1 |
| 资产负债率（%） | 44.6 | 37.1 | 36.7 | 35.3 | 33.6 |
| 净负债比率（%） | -34.4 | -47.3 | -45.2 | -43.2 | -41.1 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 1.0 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 4.3 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | 4.4 |
| 应付账款周转率 | 5.5 | 5.4 | 5.0 | 5.0 | 5.0 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司具备较强的竞争优势，毛利率持续改善，海外市场有望恢复增长，盈利预测显示未来三年净利润稳步增长。
分析师声明
- 分析师：张金洋、杨芳
- 执业证书编号：S0680519010001、S0680522030002
- 邮箱：zhangjy@gszq.com、yangfang@gszq.com
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