20250521-国金证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-游戏保持强劲增长_实现持续盈利_3页_894kb

哔哩哔哩2025年第一季度业绩表现强劲，实现持续盈利。营收达70亿元，同比增长24%，Non-GAAP净利润36亿元，同比扭亏为盈。毛利率连续11季度上行至363%，游戏及广告等高毛利业务收入占比提升至54%。销售、管理、研发费用率分别为16.7%/7.4%/12.02%，同比分别下降0.3pct、20.2pct、50.2pct，费用控制良好。月活用户达36.8亿（历史新高），日均使用时长108分钟（同比+3%），活跃用户平均年龄26岁，月均付费用户3200万。广告业务收入20亿元（同比+20%），占营收29%，效果广告增长显著。公司推出AI数据洞察智能体"InsightAgent"，整合自研大模型与通义千问、Deepseek能力，提升营销链路效率。游戏业务收入173亿元（同比+76%），主要受益于《三国谋定天下》带动。S8赛季及周年庆（2024年6月上线）或推动Q2游戏收入高增长。增值服务收入28.1亿元，大会员数2350万，UP主变现生态繁荣。盈利预测显示，2025-2027年收入分别为307/335/361亿元，Non-GAAP归母净利润分别为214.7/314/397.2亿元，当前P/E估值25.66/17.55/13.87倍。维持"买入"评级。主要风险包括用户增长不及预期、广告主需求不足、优质UP主流失及游戏表现不佳。