20230328-国海证券-神火股份-000933.SZ-2022年报点评报告_两大主业量价齐升_电池箔业务持续扩展_5页_411kb

神火股份（000933）公司深度研究报告总结

核心内容概览

神火股份（000933）是一家专注于工业金属领域的公司，主要业务涵盖煤炭开采、电解铝生产及铝箔制造。2022年公司实现营业收入427.0亿元，同比增长24%，归属于上市公司股东净利润75.7亿元，同比增长134.1%。公司2023年3月27日收盘价为18.02元，股息率达5.5%。分析师陈晨与王璇对神火股份进行深度研究，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2022年全年业绩：营业收入同比增长24%，净利润同比增长134.1%，基本每股收益为3.39元，同比增加133.8%。
• 第四季度表现：营业收入环比增长0.8%，同比增长9.7%；净利润环比增长30.1%，同比增长83.6%。
• ROE提升：2022年加权平均ROE达57.52%，同比提升19.9个百分点。

2. 两大主业协同发展

• 煤炭业务：受益于煤价上涨，2022年产量为681万吨，销量为675万吨，吨煤综合售价同比上涨23.7%，吨毛利同比上涨32.4%。未来随着梁北矿240万吨技改项目完工，煤炭业务仍有增长空间。
• 电解铝业务：2022年电解铝产量和销量分别增长16.2%和14.7%。国内铝价高位运行，公司电解铝业务实现量价齐升，但因成本上涨，吨毛利同比下降20%。预计未来铝价仍有望保持高位，公司盈利将维持稳定。

3. 铝箔业务持续扩展

• 神隆宝鼎：一期5.5万吨高端双零铝箔项目满负荷生产，2022年铝箔产销量分别增长50.7%和39.7%。
• 未来规划：二期6万吨电池箔项目预计2023年末投产，云南神火计划建设11万吨新能源电池铝箔项目，预计公司铝箔产能将累计达25万吨/年，进一步打开盈利空间。

关键信息

1. 市场数据

• 当前价格：18.02元
• 52周价格区间：11.40-20.33元
• 总市值：40,562.78百万
• 流通市值：40,210.91百万
• 总股本：225,098.66万股
• 流通股本：223,146.03万股
• 日均成交额：648.50百万
• 近一月换手率：1.32%

2. 盈利预测与估值

3. 财务指标分析

• 盈利能力：
  • ROE：2022年为47%，预计逐年下降至30%。
  • 毛利率：维持在31%左右。
  • 销售净利率：保持在18%左右。
• 成长能力：
  • 收入增长率：2023年预计增长5%，2024年增长6%，2025年增长4%。
  • 利润增长率：2023年预计增长2%，2024年增长3%，2025年增长6%。
• 营运能力：
  • 总资产周转率：从0.71下降至0.56。
  • 应收账款周转率：从61.86提升至104.43。
  • 存货周转率：维持在13.78-14.84之间。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：从65%下降至58%。
  • 流动比率：从0.68提升至1.11。
  • 速动比率：从0.57提升至1.03。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 核心逻辑：公司两大主业（煤炭与电解铝）协同发展，受益于行业景气度提升及成本优化；铝箔业务持续扩张，未来成长空间较大。
• 估值水平：当前PE为5.2倍，PB为2.04倍，估值处于行业低位，具备一定安全边际。

风险提示

• 经济需求不及预期：若下游需求疲软，可能影响公司业绩。
• 云南地区减产风险：云南地区水电不稳定，可能影响电解铝产能。
• 公司管理及运营风险：业务扩张过程中可能面临管理挑战。
• 政策调控风险：若政策调控力度超预期，可能影响行业盈利空间。
• 业务发展不及预期：铝箔业务扩展或未能如期实现，可能影响公司成长性。