20170608-申万宏源-汇率专题系列报告之五_国际收支回顾与展望_猿声犹在耳畔_轻舟已过重山_19页_786kb

2017年人民币汇率与国际收支分析总结

核心内容

本报告分析了2016-2017年人民币国际收支结构的变化及对未来汇率走势的展望，重点围绕稳定流入、非投机性流出、投机性流出三大方面展开，同时指出国际收支结构的持续优化对人民币汇率的影响。

主要观点

1. 稳定流入：暂时下降，趋势回升

• 2016年稳定流入为4196亿美元，同比减少29%，主要受人民币贬值和大宗商品价格回升影响。
• 货物贸易顺差下降14%，服务贸易逆差扩大27%，外国股权直接投资流入减少21%。
• 预计2017年人民币汇率趋于稳定，外部需求回暖，货物贸易顺差将扩大，外国股权直接投资流入回升，稳定流入有望回升至约4500亿美元。

2. 非投机性流出：偿还外债逆转，对外投资增加

• 2016年非投机性流出为4032亿美元，较2015年下降36%，是国际收支结构优化的重要体现。
• 外债偿还过程结束，净流入68亿美元；企业对外投资增加，尤其是股权和债权直接投资流出达2631亿美元，成为最大流出项。
• “藏汇于民”流出增加，主因债券类对外投资增加，规模为1469亿美元。
• 预计2017年非投机性流出将降至约3000亿美元，较2016年进一步下降。

3. 投机性流出：个人购汇下修，热钱变中有降

• 2016年投机性流出为3084亿美元，较2015年收窄16%。
• 个人购汇规模下降，从730亿美元降至590亿美元；贸易相关热钱流出减少27%，为1870亿美元。
• 关联企业信贷流出虽有增加，但受到严格监控，预计2017年将进一步下降至约1900亿美元。

关键信息

• 2016年外储资产减少4487亿美元，尽管较2015年有所改善，但整体仍呈流出趋势。
• 2017年外储资产预计减少1300亿美元，同比大幅下降70%，官方外汇储备资产预计减少900亿美元至1200亿美元。
• 人民币兑美元汇率：预计2017年底在6.8-6.9区间，汇率环境趋于稳定。
• 国际收支结构优化：非投机性流出下降、投机性流出减少，为人民币汇率提供支撑。
• 监管加强：对“走出去”投资、关联企业信贷及贸易相关热钱流动加强监管，有效遏制投机行为。

展望2017年

• 汇率环境稳定：人民币汇率稳中有升，美元指数高位回落，有利于外资流入。
• 货物贸易顺差回升：预计2017年货物贸易顺差扩大至约5350亿美元。
• 服务贸易逆差扩大：预计2017年剔除个人购汇的服务贸易逆差扩大至约2150亿美元。
• 外国股权直接投资回升：受汇率稳定及国内投资吸引力提升影响，预计流入增加至约1900亿美元。
• “藏汇于民”流出趋稳：证券投资流出增加，但债券和货币投资流出减少，预计合计流出约1300亿美元。
• 热钱流动显著缩窄：预计2017年投机性流出降至约1900亿美元，较2016年下降38%。

总结

2016年人民币国际收支结构虽仍面临较大流出压力，但结构明显改善，为2017年外汇储备进一步优化奠定基础。2017年人民币汇率趋于稳定，外储资产变化预计大幅收窄，非投机性流出下降，投机性流出减少，整体外汇流动趋于理性。监管加强与汇率稳定共同作用，有效抑制了热钱流动，增强了人民币汇率的支撑力。