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铂金深度报告（二）：全球铂金需求渐入结构性扩张时期

核心内容概述

本报告从需求端分析全球铂金市场，指出2021年铂金需求将出现结构性扩张，预计全年需求增长14.5%至845.4万盎司（262.9吨），为近十年来最高增速。铂金需求主要来源于汽车催化剂、工业、首饰及投资领域，其中汽车和工业需求是主要增长动力，而投资需求则因再通胀交易逻辑而显著提升。

主要观点与关键信息

1. 铂金需求结构

• 汽车催化剂：占全球铂金需求的33%，是最大需求项。
• 工业需求：占27%，主要由玻璃和化工行业推动。
• 首饰需求：占25%，2021年有望实现7年来首次年度增长。
• 投资需求：占15%，2020年实物投资同比增长124%，ETF净流入维持高位。

2. 汽车领域需求变化与增长潜力

2.1 汽车尾气催化剂

• 需求下降：2020年全球汽车催化剂需求同比减少16.2%，主要由于欧洲柴油车销量下滑。
• 中国增长：2020年中国汽车催化剂需求同比增长34.5%，是唯一保持正增长的市场。
• 排放标准趋严：各国排放标准政策性趋严，推动铂金装填量上升。
• 铂钯替代：随着铂钯价差扩大，铂金在汽车催化剂中部分替代钯金，预计2035年将新增41.4吨需求。

2.2 燃料电池催化剂

• 技术优势：铂基催化剂是当前燃料电池的核心组件，具备良好的分子吸附和解离特性。
• 政策支持：全球主要国家积极布局燃料电池产业，预计2035年全球燃料电池车保有量达300万辆，铂需求将新增8.4吨。
• 未来增长：燃料电池与铂钯替换预计贡献50吨/年的新增需求，边际增量接近20%。

3. 工业领域需求恢复

• 玻璃与化工行业：玻璃业需求实现V型复苏，同比增长65%；化工行业需求因产能扩张支撑铂金消费。
• 2021年预测：预计工业领域铂金需求同比增长9.3%至215.9万盎司（67.1吨）。

4. 首饰需求复苏

• 2020年下降：全球铂金首饰需求同比下降13%至56.8吨，主要受疫情影响。
• 2021年增长：预计2021年首饰需求恢复至2019年水平（64.2吨），同比增长13%。
• 中国市场：渠道商增加市场营销活动，推动铂金首饰销售回暖。

5. 投资需求增长

• 实物投资：2020年实物投资同比增长119%至62.9万盎司（19.6吨）。
• ETF流入：2020年铂金ETF净流入53万盎司（16.5吨），总持仓量达388.1万盎司（121吨）。
• 2021年预测：实物投资与ETF净流入合计同比增长17.9%至136.6万盎司（42.5吨）。

铂金需求预测

关键风险提示

• 全球流动性提前收紧
• 汽车产销下滑
• 石化产能扩张受限
• 首饰消费不及预期
• 燃料电池汽车推广不及预期

国内相关上市公司

• 贵研铂业 (600459.SH)：国内铂族金属回收行业龙头，具备3000吨/年的铂族金属回收产能。
• 紫金矿业 (601899.SH)：控股南非加拉陶铂族金属矿，储量丰富，具备低成本开采优势。
• 白银有色 (601212.SH)：持有斯班一静水公司4.52%股份，受益于全球铂金市场增长。

总结

2021年全球铂金需求将实现结构性扩张，主要得益于汽车、工业和首饰领域的复苏，以及投资需求的持续增长。随着各国排放标准趋严、燃料电池技术发展、玻璃和化工行业回暖，铂金市场迎来新的增长机遇。未来铂钯替换与燃料电池的广泛应用将进一步打开铂金需求空间，为长期增长提供支撑。