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铂金深度报告（二）：全球铂金需求渐入结构性扩张时期

核心内容概览

本报告从需求端视角出发，分析全球铂金在各领域的消费情况及未来增长潜力，指出2021年全球铂金需求有望实现结构性扩张。

主要观点

• 铂金需求结构：2011-2020年，全球铂金年消费均值为789.5万盎司（约245.5吨），其中汽车催化剂占33%，工业占27%，首饰占25%，投资需求占15%。
• 2020年需求变化：受疫情影响，铂金需求整体下降12.1%至738.1万盎司（229.5吨），汽车、工业、首饰需求分别下降16.2%、7.5%和13%。
• 2021年需求预期：随着全球工业环境复苏和汽车市场恢复，预计2021年全球铂金需求将增长14.5%至845.4万盎司（262.9吨），为近十年最高增速。
• 需求增长潜力：铂钯替换及燃料电池技术的发展将为铂金需求带来远期增长，预计到2035年，二者将贡献50吨/年的新增需求，边际增量接近20%。
• 投资需求增长：再通胀交易逻辑下，铂金实物投资和ETF净流入规模维持高位，预计2021年合计增长17.9%至136.6万盎司（42.5吨）。

关键信息

1. 汽车领域

• 汽车尾气催化剂：铂金用于制造三元催化器，是减少有害气体排放的关键材料。2020年汽车铂金需求下降16.2%至75.3吨，主要因欧洲柴油车市场份额下降。
• 中国增长亮点：中国是唯一保持汽车铂金需求正增长的市场，同比增长34.5%至8.7吨，主要得益于重型汽车销量增长和国六标准的实施。
• 排放标准趋严：各国排放标准政策性趋严，如欧盟的欧6D标准和中国的国六标准，将推动铂金装填量上升。
• 铂钯替换：铂金在汽车催化剂中的部分替代钯金，预计到2035年将新增41.4吨/年的需求。

2. 工业领域

• 玻璃与化工主导需求：玻璃和化工行业占工业铂金需求的50%，其余为电子、石油、医药领域。
• 2020年需求下降：全球工业铂金需求下降7.5%至197.6万盎司（约61.5吨），主要受化工、石油和电子行业冲击。
• 2021年需求复苏：预计2021年工业铂金需求增长9.3%至215.9万盎司（67.1吨），受益于LCD产线扩产、玻纤需求增长及炼化产能恢复。

3. 首饰需求

• 后疫情复苏：2020年二季度后，全球铂金首饰需求出现明显复苏，全年需求下降13%至56.8吨。
• 中国市场增长：2021年铂金首饰需求有望恢复至2019年水平附近，同比增长13%至64.2吨。
• 渠道商策略：铂金价格低位及一季度骤降吸引渠道商增加库存采购，推动市场需求回暖。

4. 投资需求

• 实物投资增长：2020年全球铂金实物投资同比增长124%至62.9万盎司（19.6吨），日本市场增长尤为显著。
• ETF净流入：2020年铂金ETF净流入53万盎司（16.5吨），全年持仓量达到388.1万盎司（121吨）。
• 再通胀交易：2021年4月以来，市场显现通胀预期交易，流动性溢价支撑贵金属定价，铂金投资需求有望延续增长。

预测与展望

• 2021年需求总量：预计全球铂金需求增长14.5%至845.4万盎司（262.9吨）。
• 2035年远期需求：铂钯替换及燃料电池技术的发展将为铂金带来显著的远期需求增长，预计新增需求达50吨/年，边际增量接近20%。

国内相关上市公司

• 贵研铂业 (600459.SH)：国内铂族金属回收行业龙头，专注于贵金属新材料制造和资源再生，具备完整的闭环式解决方案。
• 紫金矿业（601899.SH）：控股南非加拉陶优质铂族金属矿，铂资源储量居国内前列，具备低成本开采优势。
• 白银有色（601212.SH）：持有斯班一静水公司4.52%股份，参与全球铂金供应链。

风险提示

• 全球流动性提前收紧
• 汽车产销下滑
• 石化产能扩张受限
• 首饰消费不及预期
• 燃料电池汽车推广不及预期