20200913-西部证券-孚能科技-688567.SH-首次覆盖报告_电池供给再平衡；软包龙头新希望_68页_5mb

孚能科技首次覆盖报告总结

核心内容

孚能科技是一家专注于软包电池技术的国内领先企业，与全球主要电动车品牌建立合作关系，尤其是戴姆勒，其订单生命周期规模达140GWh。公司已具备21GWh的产能，随着新项目的量产，有望进入收入增长和盈利回升的新周期。

主要观点

1. 行业趋势：

   • 电池行业仍处于需求快速扩张的早期阶段，优质产能释放将有助于整车厂平衡电池供应份额。
   • 电池行业格局趋向于垄断竞争，而非单一寡头，技术升级放缓和制造经验扩散将有助于行业格局多元化。
   • 特斯拉等车企引领电动车产品升级，C端需求逐渐显现，推动行业向高端市场发展。

2. 政策与市场双轮驱动：

   • 国内新能源汽车销量在2018年见顶，补贴政策逐步退坡。
   • 欧洲市场因严格的碳排放政策和高额补贴推动电动车销量快速增长，预计2020年销量为105万辆，2021年为152万辆，2025年为308万辆，2030年为553万辆。
   • 中国进入由政策向市场驱动的换挡期，双积分政策成为推动新能源汽车发展的主要力量。

3. 车厂端策略：

   • 车厂选择3-4家电池供应商，以降低采购成本和保障供应链安全。
   • 通过引入更多供应商，实现电池供应的多元化，推动行业份额再平衡。
   • 车厂通过再平衡重塑产业链话语权，提高对电池厂商的议价能力。

4. 电池端发展：

   • 化学体系升级放缓，但制造经验的扩散有助于降低成本。
   • 磷酸铁锂因成本优势回流，三元电化学体系面临约束。
   • 二线电池厂商仍有追赶窗口，行业格局尚未完全固化。

关键信息

• 财务表现：

  • 2018-2022年营业收入预计分别为2,276百万元、2,450百万元、1,619百万元、5,342百万元、11,176百万元。
  • 归母净利润预计分别为-78百万元、186百万元、-165百万元、342百万元、980百万元。
  • 每股收益（EPS）预计分别为-0.07元、0.17元、-0.15元、0.32元、0.92元。
  • 市盈率（P/E）预计分别为366.6倍、154.1倍、173.9倍、83.7倍、29.2倍。
  • 市净率（P/B）预计分别为3.4倍、3.2倍、3.3倍、3.2倍、2.8倍。

• 投资建议：

  • 给予“买入”评级，目标价为40.48元/股，参考可比公司22年平均PE为44倍。

• 风险提示：

  • 补贴退坡风险。
  • 产品单一风险。

核心数据概览

股价上涨催化剂

• 汽车电动化趋势加速。
• 孚能科技深度绑定戴姆勒，将受益于其新能源汽车的快速发展，预计2021年开始正式供应，带来股价利好。

产能与布局

• 孚能科技在江西省赣州市、美国硅谷、德国斯图加特设立研发团队，在赣州市、镇江市设立生产基地。
• 计划在未来5年逐步建立全球生产基地，以把握全球市场增长机遇。
• 2020年镇江一期和二期产能投放，预计2022年镇江三期产能达8GWh。

市场与政策分析

• 欧洲电动车市场因政策支持和补贴力度加大，预计销量持续增长。
• 中国双积分政策推动新能源汽车销量提升，2020年预计销量为130万辆，2021年为173万辆，CAGR为31%。
• 欧盟和德国、法国、荷兰等国加大电动车支持，推动销量增长。

技术与产品

• 孚能科技专注于三元软包动力电池，技术领先，具备较强竞争优势。
• 公司主要产品包括电芯、模组和电池包，应用领域涵盖新能源乘用车、专用车和电动摩托车等。

总结

孚能科技作为国内软包电池的领军企业，受益于政策与市场双轮驱动，有望进入新的成长周期。随着产能释放和市场拓展，公司收入和盈利将逐步提升。行业格局趋向于垄断竞争，电池企业仍有进阶空间。投资建议为“买入”，目标价为40.48元/股。风险提示包括补贴退坡和产品单一。