深度报告-20220912-光大证券-孚能科技-688567.SH-投资价值分析报告_软包龙头静待转折_三元战略定位高端_37页_3mb

公司研究总结：孚能科技（688567.SH）

核心内容

孚能科技是一家专注于三元软包动力电池研发、生产和销售的龙头企业，其技术优势和市场地位在行业内具有显著影响力。公司凭借高能量密度、高安全性、轻量化等优势，成为全球三元软包电池市场的领先者，并积极布局半固态电池技术，推动新能源车及储能电池的发展。

主要观点

1. 盈利改善明显：2022年公司盈利有望转正，主要得益于顺价机制的建立、规模效应的显现及下游客户订单释放，预计2022-2024年归母净利润分别为0.62/13.88/26.18亿元，EPS分别为0.06/1.3/2.45元，当前PE为549/25/13倍，公司首次被给予“买入”评级。
2. 技术领先：孚能科技在软包电池领域具备技术壁垒，拥有多个核心技术，包括330Wh/kg高能量密度动力电池技术、高比能快充锂离子电池技术、动力电池热失控防护技术、800V高电压动力电池技术等。
3. 产能释放与订单增长：公司现有赣州和镇江两大基地，产能逐年翻倍，2022年订单量预计达14.18GWh，较2021年增长约300%。公司与戴姆勒、广汽、吉利等头部车企深度合作，订单稳定，产能爬坡加快。
4. 研发与创新并重：公司研发投入持续增长，2021年研发投入达5.42亿元，占营收比例15.47%，高于行业平均水平。公司设有多个技术研究中心，并在海外布局研发创新平台，持续推动技术升级。
5. 软包电池前景广阔：软包电池因高能量密度和高安全性成为动力电池技术发展方向，孚能科技在该领域具备先发优势，已实现330Wh/kg半固态电池中试样品，并持续推进400Wh/kg技术布局。

关键信息

产能与订单

• 公司现有赣州和镇江两大基地，多期工程推进，产能逐年翻倍。
• 2022年订单量预计达14.18GWh，2023年预计增长至28.47GWh，2024年预计达40.11GWh。
• 公司已实现285Wh/kg动力电池的量产，正推进330Wh/kg半固态电池量产，并储备360Wh/kg技术。

财务表现

• 2020年营收为11.20亿元，同比下降54.29%；2021年营收达35亿元，同比增长213%。
• 2022年Q1归母净利润为-2.44亿元，Q2为0.85亿元，盈利拐点已现。
• 预计2022年营收将突破百亿，毛利率有望显著改善。

技术与产品

• 公司是最早实现三元软包动力电池量产的企业之一，产品性能优异，具备高能量密度、高安全性、长循环寿命、快充能力等优势。
• 2022年已实现330Wh/kg半固态电池中试样品，并持续推进400Wh/kg产品布局。
• 公司在动力电池行业承担十余项科技项目，拥有222项专利，其中发明授权专利21项，发明申请专利74项，实用新型专利120项，外观设计专利7项。

上下游合作

• 公司与上游原材料企业签订长协订单，保障供应。
• 与下游客户签署价格联动协议，将原材料涨价压力转嫁，保证利润。
• 与多家国内外优质车企建立长期合作关系，包括戴姆勒、广汽、吉利、TOGG、东风、江铃、长城等。

投资聚焦

股价催化因素

1. 公司产能爬坡，出货量增幅大，带来营业收入大增，规模效应降本，业绩转正。
2. 行业软包电池结构创新，提升技术及产品力。
3. 半固态电池发布，提升能量密度和安全性，增强公司技术竞争力。

风险提示

• 下游大客户订单不及预期。
• 软包电池方案被颠覆。
• 磷酸铁锂向上抢占三元市场。
• 公司资金不足，融资不畅。

估值与评级

• 相对估值：参考可比公司PE值，公司未来成长性被看好。
• 绝对估值：基于核心假设和现金流折现模型，公司估值合理。
• 估值结论与投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

图表目录

• 图1：孚能科技产品
• 图2：孚能科技各业务营收
• 图3：孚能科技发展历程
• 图4：各电池企业专利情况
• 图5：各电池企业研发费用比例
• 图6：2021年孚能科技员工结构
• 图7：孚能科技股权结构
• 图8：公司历年营业收入（亿元）
• 图9：主要动力电池公司历年归母净利润比较（亿元）
• 图10：各动力电池企业资产负债率
• 图11：孚能科技2017年以来扩产加速（亿元）
• 图12：海外新能源车销量统计及预测
• 图13：中国新能源汽车月度销量
• 图14：我国三元电池装机量
• 图15：我国磷酸铁锂电池装机量
• 图16：2022年一季度全球动力电池装机量竞争格局
• 图17：2021年国内动力电池企业装机量格局
• 图18：2022年一季度国内动力电池企业装机量格局
• 图19：2014-2021H1全球动力电池出货量占比
• 图20：全球软包电池市场预测（GWh）
• 图21：2020年中国软包电池行业装机量竞争格局
• 图22：2021年中国软包电池行业装机量竞争格局
• 图23：新能源车及动力电池产业链
• 图24：国外整车开发流程
• 图25：国内整车开发流程
• 图26：碳酸铁锂电芯成本构成
• 图27：三元811电池电芯成本构成
• 图28：碳酸锂价格趋势（元/吨）
• 图29：孚能科技2021-2022年订单量与原材料量（GWh）
• 图30：模组PACK演进历史
• 图31：捷威动力软包大模组方案
• 图32：比亚迪软包CTP示意图
• 图33：孚能科技半固态电池

表格目录

• 表1：公司核心管理层及背景
• 表2：各动力电池企业装机量与市占率对比
• 表3：各公司上游原材料布局
• 表4：孚能科技原材料订单情况
• 表5：孚能科技预计订单
• 表6：三种形状动力电池的主要技术指标对比
• 表7：孚能科技产能规划
• 表8：国内二线动力电池企业海外客户订单
• 表9：中国铁塔2021-2022年磷酸铁锂换电电池（3.0版本）产品招标项目中标候选人
• 表10：孚能科技主营业务拆分
• 表11：孚能科技与可比公司PE估值比较
• 表12：绝对估值核心假设表
• 表13：现金流折现及估值表
• 表14：敏感性分析表
• 表15：各类绝对估值法结果汇总表

总结

孚能科技作为三元软包电池龙头，凭借技术优势、客户资源和产能扩张，正迎来盈利拐点。公司持续加大研发投入，布局半固态电池技术，未来成长性显著。同时，通过与上下游签订长协订单，保障原材料供应和价格联动，进一步巩固其在动力电池市场的地位。尽管面临一定的市场风险，但其在新能源车及储能电池领域的布局和技术储备，使其具备较强的竞争力和投资价值。