传媒行业18年报＆19Q1季报总结：商誉集中减值致行业转亏，当前仍需跟踪政策因子变化-20190505-广发证券-54页_4mb

传媒行业 18 年报&19Q1 季报总结

核心内容

2018年传媒行业受商誉减值拖累，整体盈利能力大幅下滑，行业亏损比例超过两成。19Q1行业盈利能力有所反弹，尤其是互联网和游戏板块表现较好，但整体仍需关注政策变化带来的影响。

主要观点

1）2018年行业整体亏损，19Q1盈利能力回升

• 2018年：传媒行业营收同比增长12.32%至5121亿元，但归母净利润亏损38.93亿元，同比大幅下滑106.9%。主要原因是资产减值损失大幅增加，尤其是商誉减值损失405.88亿元，占总资产减值的64.42%。
• 19Q1：行业营收同比增长4.73%至1125.4亿元，经营性现金流净额同比大幅增长680%至158.17亿元，盈利能力有所改善。

2）各板块利润回落，互联网和游戏板块边际向好

• 2018年：营收增长前三的子板块为互联网（+50.18%）、教育（+25.99%）、广告营销（+24.81%）。但净利润全面回落，其中游戏、广告、影视跌幅较大。
• 19Q1：营收增长前三的子板块为互联网（+36.94%）、教育（+18.1%）、游戏（+14.39%）。归母净利润增长较快的是互联网（+103.58%）、有线电视（+20.54%）、教育（+80.25%）。

关键信息

1）互联网板块：短视频与下沉市场成为2018年关键词，出海与垂直领域是未来重点

• 2018年移动互联网用户规模增长至8.29亿人，短视频成为最大赢家，用户使用率高达78.2%。
• 互联网板块2018年营收同比增长50.18%至357.93亿元，但净利润同比下滑36.41%至12.97亿元。
• 19Q1互联网板块营收同比增长36.94%至86.2亿元，净利润同比增长103.58%至10.17亿元。
• 出海将成为互联网公司的新方向，尤其在欧美市场已有一定积累。

2）游戏板块：监管趋缓，短期行业回暖，5G时代云游戏带来长期变革

• 2018年游戏行业营收同比增长18.54%至632.73亿元，但受商誉减值影响，净利润亏损44.7亿元。
• 19Q1游戏行业营收同比增长14.39%至35.95亿元，净利润同比小幅下滑3.04%。
• 射击类游戏表现突出，预计2019年将带动行业增速反转。
• 云游戏是5G时代的长期趋势，有望颠覆传统渠道格局，尤其是网吧场景。

3）院线板块：单银幕产出下滑，短期业绩承压，但部分公司表现亮眼

• 2018年院线板块营收同比增长2.56%至326.6亿元，但归母净利润同比下滑40.29%至22.85亿元。
• 19Q1院线板块营收同比下滑3.85%至89.52亿元，归母净利润同比下滑20.43%至10.36亿元。
• 中国电影因国产电影发行业务表现优异，2018年归母净利润同比增长54.86%，成为亮点。

4）影视内容板块：强监管下内容端调整，会员经济推动视频网站增长

• 2018年影视内容板块营收同比下滑2.16%至336.72亿元，净利润大幅回落94.4%至1.64亿元。
• 会员经济持续增长，视频网站付费会员数量和渗透率稳步提升。
• 内容监管高压延续，现实主义题材增多，古装架空题材点击占比下降。

5）出版行业：政策利好推动长线增长，头部公司价值提升

• 2018年出版行业营收同比增长15.32%至123.58亿元，但归母净利润同比下滑140.72%至55.37亿元。
• 头部公司有望通过多元化业务矩阵实现增长，出版为核心。

6）广告营销行业：受宏观经济影响，盈利能力承压

• 2018年广告营销行业营收同比增长24.81%至1218.47亿元，但归母净利润同比下滑100%至13.31亿元。
• 19Q1营收同比增长18.1%至400.33亿元，净利润增长较弱。

7）教育行业：行业龙头陆续上市，职教成为重点

• 教育行业营收同比增长25.99%至400.33亿元，归母净利润增长较快。
• A股教育板块重点在职业教育领域，行业龙头登陆资本市场推动发展。

8）广电行业：全国一网整合提速，有线业务增长疲软

• 2018年广电行业营收增长放缓，有线业务增长疲软。
• 全国一网整合可能提升广电在三网融合下的竞争力。

风险提示

• 行业监管趋严，可能继续影响盈利能力。
• 文娱消费需求不及预期，可能对行业造成冲击。

相关研究

• 芒果超媒：核心业务持续高增长，内容工业化体系完善。
• 万达电影：票房疲软压制利润，重组获批提振长期信心。
• 传媒行业：19Q1公募基金加仓融媒体、游戏、广电；国内版权市场同比增长16.5%至7423亿元。

重点公司估值和财务分析

样本筛选与行业分类

• 样本池包含148家传媒公司，按主营业务占比15%以上筛选。
• 按最高收入来源划分11个行业，包括游戏、广告营销、新闻出版、影视制作、互联网、有线电视、教育、电影院线、体育、动漫和其他。
• 2019Q1亏损公司数量增加，亏损比例达到16.9%。

图表索引

• 图1：传媒行业指数的各行业成分数量（个）
• 图2：2018年传媒行业盈利分布图
• 图3：传媒样本公司亏损和盈利比例变化
• 图4：传媒行业营业收入（亿元）和增速（%）
• 图5：传媒行业归母净利润（亿元）和增速（%）
• 图6：各年份盈利公司的净利润增速分布（家）
• 图7：传媒行业资产减值损失，商誉减值损失（亿元）和资产减值损失同比（%）
• 图8：传媒行业毛利率及净利率（%）
• 图9：传媒行业期间费用率（%）（财务在右轴）
• 图10：传媒行业负债规模（亿元）资产负债率（%）
• 图11：传媒行业经营性现金流净额（亿元）和经营性现金流净额/毛利润
• 图12：2018年分行业营业收入（亿元）和同比增速（%）
• 图13：2019Q1分行业营业收入（亿元）和同比增速（%）
• 图14：2018年分行业净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图15：2018年各板块亏损公司数量（家）和亏损总额（亿元）
• 图16：19Q1分行业净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图17：2007-2018年移动互联网用户规模和增长情况
• 图18：中国移动互联网用户人均单日使用时长
• 图19：移动互联网分城市等级人均单日使用时长变化
• 图20：2018年用户月时长增量占比TOP10细分行业
• 图21：全球人口已经过半接入了网络世界
• 图22：2018年H1美国市场上中国免费APP TOP10
• 图23：互联网板块营收（亿元）和同比增速（%）
• 图24：互联网板块净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图25：互联网板块毛利率和净利率（%）
• 图26：互联网板块费用率情况（%）
• 图27：19Q1移动游戏市场规模同增18%达到365.9亿元
• 图28：2018年4月~11月期间版号处于停止审批的状态
• 图29：2014年~2018年各个游戏类别时长份额推移图
• 图30：本地游戏和云游戏的两类解决方案
• 图31：全国互联网上网服务行业市场规模（亿元）
• 图32：全国网吧数量总量情况推移
• 图33：游戏板块营收（亿元）和同比增速（%）
• 图34：游戏板块净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图35：游戏板块毛利率和净利率（%）
• 图36：游戏板块费用率情况（%）
• 图37：游戏板块经营性现金流（亿元）及其增速（%）
• 图38：游戏板块应收账款和周转天数推移
• 图39：单季电影票房（亿元）和同比增速（%）
• 图40：全国总体影院数量（家）和同比增速（%）
• 图41：全国总体银幕数量（块）和同比增速（%）
• 图42：2019Q1分城线单银幕产出（万元/块）和同比增速（%）
• 图43：票房驱动因子拆解（%）
• 图44：院线板块营业收入（亿元）和同比增速（%）
• 图45：院线板块归母净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图46：院线板块毛利率和净利率（%）
• 图47：院线板块三大期间费用率（%）
• 图48：购建固定资产的现金流支出（亿元）和同比增速（%）
• 图49：各院线公司非票收入（亿元）和营收占比（%）
• 图50：各院线人均非票收入（元/人）和增速（%）
• 图51：国产电影备案、产出和上映数量（部），产出率和上映率（%）
• 图52：视频网站付费会员数量推移
• 图53：视频网站付费会员渗透率（%）推移
• 图54：爱奇艺2018年的内容成本约为211亿元，占收入比重的84%
• 图55：视频网站上线的现实主义题材数量上升
• 图56：视频网站上线的古装架空题材点击占比下降
• 图57：影视内容营收（亿元）和同比增速（%）
• 图58：影视内容净利润（亿元）和同比增速（%）
• 图59：影视内容板块毛利率和净利率（%）
• 图60：影视内容板块费用率情况（%）
• 图61：影视内容经营性现金流（亿元）及其增速（%）
• 图62：影视内容账上现金（亿元）及其增速（%）
• 图63：影视内容应收账款及其周转天数
• 图64：影视内容预收账款及其周转天数
• 图65：中国图书零售市场实体店和网店的码洋规模（亿元）
• 图66：中国零售市场畅销书码洋贡献率（%）
• 图67：中国零售市场的码洋占比结构
• 图68：出版行业营业收入及增速（%）
• 图69：出版行业净利润及增速（%）
• 图70：出版行业毛利率和净利率（%）
• 图71：出版行业期间费用率（%）
• 图72：出版行业商誉资产及增速（%）
• 图73：出版行业商誉减值（亿元）
• 图74：CTR广告数据
• 图75：广告主对当年营销推广费用占比的预期
• 图76：不同媒介广告投放花费占比
• 图77：广告营销行业营业收入及增速（%）
• 图78：广告营销行业归母净利及增速（%）
• 图79：广告营销行业2018A营业收入及增速
• 图80：广告营销行业2019Q1营业收入及增速
• 图81：广告营销行业2018A归母净利及增速
• 图82：广告营销行业2019Q1归母净利及增速
• 图83：广告营销行业商誉
• 图84：广告营销行业各企业商誉情况（亿元）
• 图85：广告营销行业毛利率及净利率（%）
• 图86：广告营销行业期间费用情况（%）
• 图87：教育行业营业收入及增速（%）
• 图88：教育营销行业归母净利及增速（%）
• 图89：教育行业2018A营业收入及增速
• 图90：教育行业2019Q1营业收入及增速
• 图91：教育行业2018A归母净利及增速
• 图92：教育行业2019Q1归母净利及增速
• 图93：教育板块整体商誉
• 图94：教育行业各企业商誉情况（亿元）
• 图95：教育行业毛利率及净利率（%）
• 图96：教育行业期间费用情况（%）
• 图97：各教育公司盈利能力
• 图98：2015~2018年中国有线电视用户发展进程
• 图99：2015~2018年中国直播卫星用户发展进程
• 图100：2015~2018年中国IPTV用户发展进程
• 图101：2015~2018年中国OTT用户发展进程
• 图102：有线电视用户数
• 图103：有线电视行业营业收入及增速（%）
• 图104：有线电视行业归母净利及增速（%）
• 图105：有线电视2018A营业收入及增速
• 图106：有线电视2019Q1营业收入及增速
• 图107：有线电视2018A归母净利及增速
• 图108：有线电视2019Q1归母净利及增速
• 图109：有线电视毛利率及净利率（%）
• 图110：有线电视2014-2019Q1期间费用情况（%）
• 图111：广电企业盈利能力

总结

• 2018年传媒行业整体亏损，主要由于商誉减值和资产减值损失，但19Q1行业盈利情况有所改善。
• 互联网和游戏板块在19Q1表现突出，而影视内容和广告营销行业仍面临较大压力。
• 未来行业趋势将聚焦出海、垂直领域、云游戏等，需关注政策变化和市场需求的复苏。