20210429-中泰证券-顾家家居-603816.SH-内生经营向好_商誉减值致利润短期承压_4页_710kb

顾家家居（603816）投资分析总结

核心内容概述

顾家家居（603816）作为家用轻工行业的龙头企业，2020年受疫情影响及商誉减值影响，净利润出现下滑，但内生经营表现稳健。2021年一季度业绩回暖，显示公司具备较强的复苏能力。分析师郭美鑫维持“买入”评级，认为公司长期成长性良好，未来三年营收和利润将保持稳定增长。

主要观点

• 短期利润承压，长期增长可期：2020年公司营收同比增长14.17%，但净利润下滑27.19%，主要受商誉减值及疫情冲击影响。若剔除商誉减值影响，净利润增长14.5%，显示公司内生盈利能力强劲。
• 内销高增，外销逐步修复：2020年内销收入增长25.46%，全年增速显著；外销收入虽小幅增长0.98%，但下半年明显回暖，整体市场表现稳健。
• 分品类增长显著：床类产品和定制家具成为增长的主要驱动力，其中床类收入增长19.72%，定制家具增长32.93%。公司持续推进高端床垫产品推广及中端市场扩张。
• 品牌与渠道建设成效显著：公司通过多品类布局和渠道变革，逐步向零售型家居企业转型。截至2020年末，公司拥有6581家经销门店，其中自有品牌门店占比提升。
• 财务指标稳健，估值逐步下降：公司毛利率微升，期间费用率有所增加，但整体盈利能力保持稳定。未来三年净利润增长率预计分别为91.5%、18.4%和15.95%，EPS持续增长。PE和PB估值指标逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期提升。

关键信息

财务表现（2020年及预测）

营收与利润增长分析

• 2020年全年营收：126.66亿元，同比增长14.17%。
• 2020年净利润：8.45亿元，同比下滑27.19%，主要受商誉减值影响。
• 2021年一季度营收：37.82亿元，同比增长65.32%。
• 2021年一季度净利润：3.85亿元，同比增长22.05%。剔除去年同期财务性投资分红影响后，净利润增速与营收增速一致。

成本与费用分析

• 毛利率：2020年为35.21%，同比微升0.35个百分点；2021年一季度为33.02%，同比微升0.19个百分点。
• 销售费用率：2020年为19.69%，同比增加1.00个百分点，主要由于广告宣传费、运输费及出口费用增加。
• 管理费用率：2020年为3.98%，同比下降0.44个百分点（加回研发费用）。
• 财务费用率：2020年为1.04%，同比增加0.10个百分点，主要由于汇兑损益增加。

营运能力分析

• 总资产周转率：2020年为1.00，2021年预计为1.11，显示公司资产使用效率逐步提升。
• 应收账款周转率：2020年为11.95，2021年预计为12.25，反映公司回款能力良好。
• 存货周转率：2020年为5.23，2021年预计为5.04，显示库存管理效率保持稳定。

资本结构分析

• 资产负债率：2020年为45.52%，2021年预计为43.53%，资本结构趋于优化。
• 流动比率：2020年为1.18，2021年预计为1.36，短期偿债能力增强。
• 速动比率：2020年为0.83，2021年预计为1.02，速动资产覆盖流动负债能力提升。

投资建议

分析师郭美鑫维持“买入”评级，预计公司2021-2023年将实现稳定增长，未来三年净利润分别为16.2亿元、19.2亿元和22.3亿元，对应EPS分别为2.56元、3.03元和3.52元，成长性良好，长期投资价值显著。

风险提示

• 地产景气度下滑风险
• 行业竞争加剧可能导致利润率下降

图表说明

• 股价与行业走势对比图：显示顾家家居股价与行业整体表现关系。
• 财务分析表：涵盖利润表、资产负债表、现金流量表及财务指标，全面反映公司财务状况。

结论

顾家家居作为软体家居行业的领军企业，尽管短期受到疫情和商誉减值影响，但内生增长动力强劲，未来三年业绩有望持续改善，估值逐步下降，投资价值凸显。分析师建议投资者长期关注，维持“买入”评级。