深度报告-20260911-开源证券-公牛集团-603195.SH-公司深度报告_民用电工龙头_稳健高ROE资产+新业务成长期权_46页_3mb

公牛集团（603195.SH）深度报告总结

公司概况

公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商，成立于1995年，2020年在上海证券交易所主板上市。公司以转换器（排插）为核心产品，逐步拓展至电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，构建了覆盖民用电工及照明领域的长期可持续发展产业格局。公司始终以消费者需求为导向，注重产品品质与技术创新，形成了“安全耐用”的品牌定位，产品矩阵持续丰富。

财务表现

• 2021-2025年营收：从123.85亿元增长至160.26亿元，CAGR为6.7%。
• 2025年营收：同比下滑4.8%至160.26亿元，主要受消费环境疲软及地产后周期需求影响。
• 2026H1营收：83.94亿元（同比+2.8%），显示经营企稳迹象。
• 归母净利润：2021-2025年从27.80亿元增长至40.71亿元，CAGR为10.0%，盈利韧性较强。
• 2025年净利润：同比下滑4.7%，但盈利质量稳健。
• 2026H1净利润：21.51亿元（同比+4.4%），利润增速高于营收，盈利水平有所改善。

公司治理与股东回报

• 公牛集团股权结构集中稳定，阮氏兄弟合计持股82.29%，为实际控制人。
• 公司采用垂直一体化架构，旗下拥有多个全资子公司，覆盖电连接、智能照明、新能源三大板块。
• 股权激励机制常态化，2024-2026年连续推出激励计划，覆盖核心管理人员及骨干，激励规模逐年扩容。
• 股东回报机制完善，2023-2025年每10股派现分别为31元、24元、19元，综合分红率提升至90.5%，创上市以来新高。

电连接业务

• 电连接业务为公司核心基本盘，2021-2025年营收从64.13亿元增至70.77亿元，CAGR为2.5%。
• 2025年营收下滑7.9%，主要受宏观消费环境及地产后周期需求疲软影响。
• 毛利率稳步提升，从2021年的33.0%增至2025年的41.1%，显示产品结构优化与成本控制成效显著。
• 产品迭代丰富，推出高端轨道插座、快充插座、智能插座等，满足多元场景需求。
• 渠道壁垒显著，线下网点超110万家，线上电商及即时零售布局完善，2025年转换器市占率68.0%，居行业第一。

新兴电连接业务

• 数码快充业务：依托安全快充技术，完善产品矩阵，覆盖桌面办公、日常出行等场景。
• 电动工具业务：产品持续丰富，推出“小魔王”“小钢炮”等爆款，强化自研能力，拓展海外市场。
• 市场前景：中国3C数码配件市场规模预计2025年达7350亿元，增速高于全球平均水平；电动工具市场预计2032年达82.90亿美元，增长空间充足。

智能电工照明业务

• 智能照明业务为公司第一大收入来源，2021-2025年营收从55.51亿元增至80.98亿元，CAGR为9.9%。
• 毛利率从42.0%提升至46.3%，显示盈利能力增强。
• 产品结构优化，推出AI大路灯、护眼台灯等，聚焦健康照明与智能升级。
• 渠道协同显著，依托已有电连接渠道资源，推动智能照明产品矩阵拓展。

墙壁开关业务

• 墙壁开关业务聚焦智能升级与海外市场拓展，2025年营收占比50.5%。
• 智能开关渗透率提升至52%，推动行业从“基础刚需”向“智能家居核心节点”转型。
• 产品端持续高端化，推出G70拨杆、G68“蝶翼III超薄开关”等，获国际设计奖项。
• 海外市场布局深化，逐步完善产品矩阵，为国际化战略打下基础。

LED照明业务

• LED照明业务作为智能照明重要组成部分，2025年营收80.98亿元，毛利率46.3%。
• 公司通过技术创新与产品升级，推动照明从“基础配件”向“健康生活场景入口”转型。
• 2026年推出AI大路灯，搭载AI光配方系统，实现个性化护眼照明体验，提升产品价值。

智能无主灯业务

• 无主灯作为智能照明核心细分赛道，2025年市场规模达约502亿元，增速显著高于智能家居整体。
• 公司通过双品牌（公牛+沐光）与全渠道布局，卡位智能无主灯赛道，推动全屋智能照明解决方案落地。
• 应用场景广泛，住宅贡献超60%市场需求，商业与办公楼宇加速渗透。

新能源业务

• 新能源业务为公司第二成长曲线，2021-2025年营收CAGR达21.9%，从3.73亿元增至8.22亿元。
• 2026年9月收购艾伏新能源，完善光储充一体化布局。
• 业务重心从C端向B端拓展，推出商用大功率补能产品，布局国内外储能市场。
• 2026年1-3月家用充电桩全网销额份额达41.6%，行业第一。

出海业务

• 公司双线布局东南亚墙开与欧洲储能，2025年境外营收同比增长12.7%至2.70亿元。
• 东南亚市场增长潜力大，预计2026-2028年CAGR达21.1%，公司通过本土化运营打开增长空间。
• 欧洲市场面临短期节奏分化，但长期成长空间广阔，公司布局户储、工商业储等。

盈利预测与投资建议

• 2026-2028年归母净利润预测分别为42.10亿元、44.44亿元、47.40亿元，对应EPS分别为2.33元、2.46元、2.63元。
• 当前股价对应2026-2028年PE分别为16.5倍、15.7倍、14.7倍，维持“买入”评级。
• 公司盈利质量稳健，毛利率持续优化，产品结构不断升级，长期成长逻辑清晰。

风险提示

• 房地产市场波动可能影响墙开需求；
• 新业务拓展不及预期；
• 原材料价格波动可能影响毛利率。

附：财务预测摘要

数据来源：聚源、开源证券研究所