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公牛集团（603195）跟踪报告总结

核心内容概览

公牛集团作为国内领先的电工企业，自2014年起不断拓展业务领域，涵盖LED照明、数码配件等新兴业务，并在2021年推出新能源车充电枪及家用充电桩产品。公司通过产品创新、渠道拓展和战略转型，持续巩固在民用电工领域的龙头地位，同时积极布局B端市场与新能源领域，以提升整体业务增长弹性。

主要观点

• 电连接业务：公司已从C端排插龙头拓展至B端工业配电和新能源电连接领域，推出多种适用于数据中心的电连接产品，以及新能源车充电枪和家用充电桩。公司有望通过产品力与品牌力在B端和新能源领域快速抢占市场份额，推动电连接业务增长。
• 智能电工照明：墙开插座为该板块核心业务，LED照明和生活电器为新增长点。公司通过智能化、高端化提升客单价，并拓展B端渠道，如装企与房企合作，推动全屋智能生态发展。
• 数码配件业务：公司聚焦快充产品和便携式储能，产品结构优化与渠道战略转型（如电商渠道拓展）已初见成效，未来有望成为重要收入来源。

关键信息

1. 新老业务市场空间与市占率

• 电连接业务：

  • 民用电工市场规模：2021年约102亿元，B端+C端合计约146亿元。
  • 新能源电连接市场空间：2022年预计充电枪市场规模达31.5亿元，充电桩年投资规模预计达505-1145亿元。
  • 公牛转换器业务市占率由2015年的44%提升至2021年的63%。
  • 公牛充电枪在阿里系平台交易金额达7200万元，市场份额为第二位。

• 智能电工照明业务：

  • 墙开插座市场规模：2021年约241亿元，公牛市场份额由2015年的6.2%提升至2021年的15.9%。
  • LED照明市场规模：2021年约3079亿元，总照明业务总产值达6552亿元。
  • 公牛LED照明在阿里系平台交易金额同比增长230%，市占率提升至21%。
  • 公牛在智能全屋生态方面布局，通过无主灯产品拓展市场。

• 数码配件业务：

  • 快充市场：2020年市场规模约645亿元，公牛在阿里系平台保持高增长。
  • 移动电源市场：2020年市场规模约401亿元，公牛产品结构优化，户外电源占比提升至35%。
  • 公牛在数码配件领域市占率逐步提升，战略转型成效初显。

2. 原材料价格波动与盈利能力

• 公牛在2021年H2因大宗原材料价格上涨，净利率承压，但2022年Q1随着价格走低，毛销差与净利率同比降幅收窄。
• 公牛于2022年4月底启动产品提价，测算显示在3%-10%提价幅度下，2022年毛利率可提升至37.4%-39.8%，净利率可提升至22.7%-24.7%。
• 公牛主要原材料（铜材、塑料等）占采购成本80%以上，原材料价格波动对盈利能力影响较大。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为31.49/36.85/42.35亿元。
• 估值：对应市盈率分别为27.5x/23.5x/20.5x，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司资产规模持续增长，2024年预计达214.6亿元。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响居民消费能力，降低民用电工产品需求。
• 业务开拓不及预期：新业务如LED照明、数码配件可能面临市场竞争激烈，开拓速度可能不及预期。
• 竣工数据不及预期：与房地产相关的业务（如墙开插座、LED照明）可能受竣工数据下滑影响。
• 原材料价格波动：大宗原材料价格波动可能对成本与盈利能力造成影响。

估值与财务数据