20230811-国海证券-新洋丰-000902.SZ-点评报告_原料价波动冲击结束_看好磷肥_复合肥量利齐升_13页_1mb

新洋丰（000902）研究报告（2023年8月11日）

**评级：**买入（维持）

🔍 核心观点

• 2023年上半年，公司营收、净利润等关键指标大幅下滑，主要受磷复肥及原材料价格下跌影响，ROE同比下降31.1个百分点。
• 行业滞销背景下，公司积极布局上游原材料（磷矿）和新能源材料（磷酸铁锂），以增强产业链一体化优势。
• 后期产品价格企稳回升，叠加旺季补库存，复合肥盈利修复预期较强，资本开支推动第二增长曲线形成。

📊 业绩概况

• 2023年上半年：
  • 营收同比下降**16.3%**至804.9亿元。
  • 归母净利润同比降幅**25.0%**至69.0亿元。
  • 毛利率从15.0%降至8.5%，销售净利率从6.9%降至4.8%。

📈 行业与产品价格影响

• 磷复肥行业调整：单质肥（磷酸一铵等）的价格从2022年高点大幅回落，原材料成本同步下降，严重扰乱经销商备货节奏。
• 2023Q2仍低迷：磷酸一铵等价格环比继续下滑，复合肥产品价格环比下降超14%**，挤压利润空间。
• 三季度前价格反弹：截至8月9日，磷酸一铵价格较7月初上涨16.7%；复合肥价格小幅回升，旺季补仓需求有望带动销量修复。

✨ 公司应对策略

1. 优化产业布局：

   • 2022年收购巴姑磷矿、竹园沟磷矿，进一步巩固磷矿资源优势。
   • 投资磷酸铁锂项目，实现磷化工与新能源材料联动（5万吨/年磷酸铁产线试生产）。
   • 扩大产能布局：合成氨项目达标，磷酸一铵等产品试生产稳步推进。

2. 提升抗周期能力：

   • 固定资产投入占比提升：近3年资本开支年均500亿以上，加强对黑色化肥原料及精细磷化工的垄断优势。
   • 政府补助（其他收益）增加（2023/20Q2同比上升0.9/0.19亿）。

🔮 盈利预测

• 盈利调整原因：二季度单质肥下跌对公司业绩拖累，三季度三季度以来价格回弹有望修复量利。
• 未来成长点：复合肥量利修复需求，磷酸铁锂产能释放新增长动能。

⚠️ 风险提示

• 产品价格大幅波动；
• 新项目投产进度慢于预期；
• 宏观经济或政策变动风险。