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报告摘要

中国铁路（China Railway）投资分析总结

核心内容概述

中国铁路（China Railway）在2018年7月5日的非公开路演（NDR）中展示了其财务和业务进展。报告中强调了公司债务与股权交换（Debt-to-Equity Swap）的顺利推进、PPP业务的稳定发展以及持续的利润率改善。

主要观点

债务与股权交换进展良好
- 债务与股权交换计划已启动，预计会降低公司的债务对资产比率。
- 第一轮债务与股权交换融资为116亿元人民币，将使中国铁路的债务对资产比率从2017年底的79.89%降至78.15%。
- 该交换将减少财务费用约5800万元人民币，占2018-2019年预测净利润的约1.5%和3%。
- 交换带来的流动性增强和资产负债表改善，有助于公司长期盈利能力和财务结构优化。
- 第二轮融资预计在2019年完成。
PPP业务进展顺利
- 中国铁路的PPP项目进展良好，预计在2018年下半年执行效率会更高。
- 管理层表示，由于财政部提供了1.8亿元人民币的PPP基金，公司流动性有所改善。
- 2018年5月，PPP新合同占总新合同的不到15%，因此预计下半年PPP新合同增长将放缓，但执行质量会提高。
利润率持续改善
- 中国铁路的收入结构已从铁路项目转向市政项目，由于中央政府铁路投资放缓，而市政项目需求旺盛。
- 铁路新合同占比从27%降至16%，而市政新合同占比从26%升至31%。
- 房地产业务贡献了5%的营收和15%的净利润，但未来可能因政府价格控制而受到压力。
- 改善的资产负债表和减少的财务费用，预计将推动净利率提升和净利增长加速。

关键信息

目标价格：HKD7.68（当前价格为HKD5.77），具有约33%的上涨空间。
市值：约168亿美元。
财务指标预测（以百万人民币为单位）：
- 总营收（Total Turnover）：2016年12月为632,856；2017年12月为688,773；2018年预测为761,492；2019年预测为869,572；2020年预测为1,033,272。
- 净利润（Reported Net Profit）：2016年12月为12,509；2017年12月为16,067；2018年预测为18,320；2019年预测为21,481；2020年预测为25,101。
- 可持续净利润（Recurring Net Profit）：与净利润一致。
- 可持续每股收益（Recurring EPS）：2016年为0.55；2017年为0.70；2018年预测为0.80；2019年预测为0.94；2020年预测为1.10。
- 每股分红（DPS）：2016年为0.09；2017年为0.11；2018年预测为0.12；2019年预测为0.14；2020年预测为0.16。
- 可持续市盈率（Recurring P/E）：2016年为8.91；2017年为6.94；2018年预测为6.08；2019年预测为5.19；2020年预测为4.44。
- 市净率（P/B）：2016年为0.87；2017年为0.78；2018年预测为0.70；2019年预测为0.63；2020年预测为0.56。
- 市现率（P/CF）：2016年为2.05；2017年为4.02；2018年预测为2.05；2019年预测为2.81；2020年预测为2.30。
- 股息收益率（Dividend Yield）：2016年为1.8%；2017年为2.3%；2018年预测为2.4%；2019年预测为2.8%；2020年预测为3.3%。
- 企业价值/EBITDA（EV/EBITDA）：2016年为4.92；2017年为3.48；2018年预测为3.03；2019年预测为2.27；2020年预测为1.47。
- 平均净资产收益率（Return on Average Equity）：2016年为10.2%；2017年为11.8%；2018年预测为12.1%；2019年预测为12.8%；2020年预测为13.4%。
- 净债务/股权比率（Net Debt to Equity）：2016年为38.6%；2017年为33.8%；2018年预测为19.2%；2019年预测为14.8%；2020年预测为7.8%。