20210407-东方财富证券-贵州茅台-600519.SH-2020年报点评_全年目标定调平稳_产能释放支撑长期增长_5页_383kb

公司年度报告及投资分析总结

核心内容概述

公司于2020年实现营收979.9亿元，同比增长10.3%，归母净利润467.0亿元，同比增长13.3%。整体业绩基本符合预期，且经营性现金流表现良好，销售回款增长显著。2021年第四季度营收和净利润均实现双位数增长，显示出公司良好的运营态势。

主要观点

• 产品结构变化：茅台酒收入同比增长11.9%，但增速放缓，主要由于产能限制导致价升量减；系列酒增长放缓，但公司已实施提价策略，进入良性发展期。
• 盈利能力提升：公司2020年毛利率为91.4%，同比略有提升；销售费用率下降，净利率提升1.3个百分点至47.7%。
• 长期增长潜力：公司2021年经营目标为营收增长10.5%，我们认为其有望通过产能释放实现增长，且行业景气度高位有利于公司发展。
• 财务预测上调：公司2021-2023年营收预测分别为1106亿元、1262亿元、1434亿元，归母净利润预测分别为537.3亿元、623.5亿元、714.3亿元，EPS预测分别为42.77元、49.63元、56.86元。
• 估值合理：当前PE为50.55倍，PB为12.59倍，EV/EBITDA为34.34倍，估值水平已回归合理区间。

关键信息

营收与利润

• 2020年：营收979.9亿元，同比增长10.3%；归母净利润467.0亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润470.2亿元，同比增长13.5%。
• 2021年Q4：营收284.2亿元，同比增长12.1%；归母净利润128.7亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润131.1亿元，同比增长20.6%。

毛利率与费用率

• 毛利率：2020年为91.4%，同比提升0.1个百分点；旧口径下为91.7%，同比提升0.4个百分点。
• 销售费用率：2020年为2.8%，同比下降0.9个百分点。
• 净利率：2020年提升1.3个百分点至47.7%。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 预测数据：2021-2023年PE分别为51/44/38倍，公司估值合理，长期增长逻辑不变。

风险提示

• 批价不及预期
• 渠道调整进度不及预期
• 动销不及预期
• 产能释放不及预期
• 税率上升
• 疫情影响超出预期
• 流动性边际收缩

财务预测表（单位：亿元）

财务比率分析

投资建议评级标准

• 股票评级：

  • 买入：相对指数涨幅15%以上
  • 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上

• 行业评级：

  • 强于大市：相对指数涨幅10%以上
  • 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间
  • 弱于大市：相对指数跌幅10%以上

免责声明

本报告由东方财富证券研究所制作及发布，仅供客户使用。报告内容基于合规信息，力求准确但不保证其完整性。投资建议不构成任何投资建议，投资者需自行承担风险。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。