20210402-东吴证券-贵州茅台-600519.SH-2020年年报点评_整体均价有望提升_长期增长确定性高_3页_446kb

贵州茅台2020年年报总结

核心内容概览

贵州茅台发布2020年年报，全年营业收入达949.15亿元，同比增长11.1%；归母净利润为466.97亿元，同比增长13.33%。尽管受到疫情影响，公司仍实现了业绩目标，展现出较强的抗风险能力和盈利能力。

主要观点

1. 营收与利润稳健增长

• 2020年公司营业收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长13.33%，业绩目标顺利完成。
• 2020年第四季度营收277亿元，同比增长1.13%；归母净利润129亿元，同比增长19.7%。
• 茅台酒全年营收848.31亿元，同比增长11.91%；其他系列酒营收99.91亿元，同比增长4.70%。

2. 盈利能力提升

• 2020年销售毛利率为91.4%，同比微增0.11%；茅台酒销售毛利率达93.99%，同比提升0.21%。
• 净利率为47.65%，同比提升1.27%。
• 销售费用同比下降22.3%，主要由于新收入准则下运输费调整至营业成本。

3. 渠道结构优化

• 直销渠道发展迅速，全年直销销售收入132.40亿元，同比增长82.66%；销量3932.08吨，同比增长48.28%。
• 批发代理渠道销售收入815.82亿元，同比增长4.46%；销量60123.8吨，同比下降3.02%。
• 2020年国内经销商净减少331家，渠道结构逐步改善。

4. 产品提价与均价提升

• 公司在2020年逐步提价，精品茅台提价17%，生肖酒提价54%，系列酒提价10-20%，定制酒提价50%以上。
• 随着技改项目投产和系列酒产能提升，新增基酒产能约8047吨，整体均价有望提升，价量齐升逻辑顺畅。

5. 盈利预测与投资评级

• 2021-2023年EPS预测分别为42.18元、47.66元、54.58元。
• 预计2021-2023年营收增速分别为12.5%、12.5%、13.5%；归母净利润增速分别为13.5%、13.0%、14.5%。
• 对应PE分别为48.74倍、43.14倍、37.67倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务指标（单位：百万元）

估值指标

风险提示

• 产能释放不及预期
• 提价情况不如预期
• 经济恢复不及预期

投资评级

• 公司投资评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）
• 行业投资评级：未提及

市场数据

总结

贵州茅台2020年年报显示公司业绩稳健增长，盈利能力提升，渠道结构持续优化。随着产品提价和产能释放，整体均价有望进一步提升，推动公司长期增长。尽管受到疫情影响，但公司仍保持良好发展态势，维持“买入”评级。