20180822-东吴证券-歌力思-603808.SH-主品牌增长稳健EDHardy增速亮眼_消费疲软环境下彰显优秀运营能力_7页_964kb

文档总结：歌力思（ED Hardy）品牌运营分析

核心内容

歌力思在2018年上半年展现出稳健增长的态势，尽管整体百货行业数据有所下滑，但其多品牌运营能力依然突出。公司18H1收入同比增长39.15%至10.8亿元，归母净利润同比增长32.28%至1.6亿元，扣非归母净利润增长25.1%。单季度18Q2收入增长15.77%，归母净利润增长31.40%，显示了公司良好的运营效率和市场表现。

主要观点

1. 主品牌稳健增长，ED Hardy增速亮眼

• 主品牌歌力思：18H1收入同比增长14.87%，18Q2增长11.9%。尽管门店净关6家，收入增长主要依靠同店增长。
• ED Hardy：18H1收入同比增长26.42%，18Q2增长28.2%。公司净开店17家，收入增速与开店速度基本匹配，显示出其在细分市场中的品牌与设计优势。

2. 百秋持续高速增长，成为新增长点

• 百秋：18H1收入同比增长69.5%，净利润增长26%至2166万元。其增速略慢主要由于仍在进行人员、运营面积及系统方面的扩张与升级。
• 品牌覆盖：百秋运营包括PANDORA、TISSOT、Clarks、Maje、Sandro等在内的近40个国际品牌，提供整合营销、店铺运营、仓储物流等全流程服务，未来增长潜力较大。

3. 新品牌及业务扩张影响毛利率

• 毛利率下滑：公司18H1毛利率降至68.71%，主要由于主品牌歌力思毛利率下降2.25个百分点，以及IRO、百秋等毛利率较低的品牌占比上升。
• 费用率下降：销售和管理费用率分别下降1.95个百分点和0.98个百分点，显示出规模效应。尽管毛利率下降，但费用率的下降基本抵消了这一影响，公司营业利润率下降1.03个百分点至1.61%。

4. 运营周转健康，现金流良好

• 资产周转：公司存货和应收款项周转天数较去年同期下降，表明运营效率提升。
• 现金流：经营性现金流同比增长25.4%，回款状况良好，显示公司财务健康。

关键信息

• 盈利预测：预计2018年公司归母净利润将超过3.7亿元，未来三年预计归母净利润分别为3.77亿元、4.58亿元和5.56亿元，年均增长率分别为25%、21%、21%。
• 估值情况：对应2018年P/E为15.1倍，2019年12.5倍，2020年10.3倍，当前估值较低。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司稳健增长和优秀运营能力。
• 风险提示：终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。

财务数据概览

营业收入与净利润预测

财务指标

品牌收入与毛利率分析

总结

歌力思在2018年上半年表现出色，尤其在ED Hardy品牌的快速增长和百秋的持续扩张方面表现突出。尽管毛利率有所下滑，但公司通过规模效应有效控制了费用率，保持了良好的盈利能力和运营健康度。未来三年，公司预计保持稳健增长，归母净利润有望稳步提升，当前估值较低，具备投资价值。