20180822-招商证券-歌力思-603808.SH-主品牌内生发力及新品牌加速成长_业绩获得超预期增长_7页_953kb

歌力思（603808.SH）投资分析总结

核心内容

歌力思（603808.SH）作为一家专注于高端女装及多品牌运营的企业，在2018年第二季度展现出良好的业绩增长态势，尽管处于传统销售淡季，但公司仍实现稳定的增长。公司当前股价为16.95元，市值57亿元，对应2018年PE为15倍，处于历史底部，估值优势明显。

主要观点

• 业绩增长稳健：2018年1-6月，公司实现收入10.81亿元，同比增长39.15%；净利润1.61亿元，同比增长32.28%。其中，主品牌增长约14.87%，新品牌并表显著提升业绩弹性。
• 多品牌战略成效显著：公司通过收购和运营多个国际及国内品牌（如IRO、Laurel、EdHardy、X系列、VT等），构建了多元化的品牌矩阵，增强了市场竞争力。
• 渠道扩张与管理优化：线下渠道增长强劲，分销端同比增长59.25%；同时，通过集团化运作，提升了各品牌的独立运营能力和成本控制效率。
• 财务表现良好：尽管受低毛利率品牌并表影响，毛利率下降2.61个百分点，但费用率下降，整体净利润率维持在17.13%。公司现金流状况稳健，资产运转效率提升。
• 估值优势凸显：当前PE处于历史低位，市场机会较大，适合在震荡市中逢低布局，把握Q4估值修复及切换行情。

关键信息

财务数据概览

• 收入与净利润：2018年1-6月收入同比增长39.15%，净利润同比增长32.28%；预计2018-2020年EPS分别为1.12元、1.38元、1.68元。
• 毛利率与净利率：18H1服装业务毛利率为70.13%，同比下降2.61个百分点；净利率为16.13%，同比下降0.66个百分点。
• 费用率：期间费用率同比下降0.8个百分点至45.81%，其中销售费用率下降1.95个百分点至31.47%。
• 资产与负债情况：2018年资产总计3891亿元，负债合计1154亿元，资产负债率26.2%。公司流动资产增长明显，非流动资产稳定。
• 估值指标：2018年PE为15倍，PB为2.4倍，EV/EBITDA为11.2倍，均处于历史低位，显示估值优势。

品牌表现

• 主品牌：18H1同比增长14.87%，月店均销售增长10.3%；直营店增长14.7%，分销店增长59.25%。
• Laurel：18H1收入同比增长26.81%至5225万元，门店达35家，实现盈亏平衡。
• EdHardy及X系列：18H1收入2.47亿元，同比增长26.42%；渠道净增17家至165家。
• IRO：自2017年4月并表后，全球门店达36家，其中国内8家。
• VT：自2017年11月并表后，18H1收入267万元，门店3家。
• 百秋电商：18H1收入同比增长69.47%至4522万元，净利润同比增长26%。

业务与市场分析

• 市场环境：国内轻奢消费市场发展势头强劲，公司主品牌及海外新品牌具备良好的单店运营基础。
• 经营效率：存货周转天数从272天缩短至235天，应收账款周转天数从50天缩短至48天，营运周期缩短39天至283天。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司发展战略清晰，业绩增长可期。

风险提示

• 终端消费低迷：若市场需求疲软，可能影响品牌销售表现。
• 多品牌培育低于预期：新品牌的发展可能面临挑战，未能达到预期增长。

投资建议

• 短期布局：在震荡市中，可考虑逢低布局，把握Q4估值修复及市场切换带来的机会。
• 长期潜力：公司多品牌战略成效显著，具备持续增长的潜力和市场竞争力。

分析师信息

• 孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，8年行业研究经验。
• 刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾就职于国美控股集团及太平洋证券，现为招商证券分析师。
• 团队成绩：2011-2014年连续4年上榜《新财富》服装纺织行业最佳分析团队前三，2015年第五。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，分析结果仅供参考，不构成投资建议。公司保留对报告内容的版权，未经许可不得擅自使用或传播。